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华鲁恒升（600426.SH）2026年04月02日事件点评总结

核心内容

华鲁恒升于2026年04月02日发布了2025年年度业绩报告，并发布2026-2028年盈利预测。尽管2025年公司业绩承压，但多个新项目顺利投产，为未来盈利修复带来积极预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩：公司全年实现营业总收入309.69亿元，同比下滑9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04%。
• 2025年四季度：营业收入74.16亿元，同比下滑18.01%，环比下滑4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。

2. 盈利承压原因

• 价格下跌：受全球化工行业调整影响，公司主要产品（如DMF、醋酸、尿素）季度均价分别下滑5.09%、13.73%、5.91%，导致盈利水平下降。
• 以量补价策略：公司通过增加产量和销量（化肥类增长22.19%，醋酸类增长5.80%）来缓解价格下滑带来的影响，但未能有效对冲降价压力。
• 费用率上升：销售、管理、财务、研发费用率分别同比上升0.04%、0.02%、0.21%、0.93%，进一步压缩利润空间。
• 现金流承压：经营活动产生的现金流量净额为41.98亿元，同比下降15.51%，主要因产品销售收入减少。

3. 项目扩产与未来展望

• 荆州基地项目：
  • 2025年2月：酰胺原料优化升级项目投产，新增20万吨/年饱和脂环醇、4.28万吨/年副产环己烷产能。
  • 2025年8月：BDO-NMP一体化项目投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能，切入新能源材料高景气赛道。
  • 2025年9月：20万吨/年二元酸项目投产，丰富新材料产品矩阵。
• 德州本部技改：气化平台改造项目开工，推动整体产能升级。
• 未来项目：30万吨TDI项目已立项，预计2027年底竣工，总投资54.88亿元。

4. 盈利预测

• 2026-2028年预测：
  • 营业收入：预计分别增长16.2%、7.1%、8.8%。
  • 归母净利润：预计分别增长37.1%、18.5%、5.5%。
  • 摊薄每股收益：预计分别达到2.14元、2.54元、2.68元。
  • ROE：预计分别达到11.9%、12.9%、12.5%。

5. 财务指标分析

• PE（市盈率）：当前股价36.5元，对应2025年PE为23.4倍，2026年PE为17.1倍，2027年PE为14.4倍，2028年PE为13.6倍。
• P/S（市销率）：预计2026年为2.2倍，2027年为2.0倍，2028年为1.8倍。
• P/B（市净率）：预计2026年为2.2倍，2027年为2.0倍，2028年为1.9倍。
• 毛利率：预计2026年为21.4%，2027年为22.7%，2028年为21.8%。
• 净利率：预计2026年为13.9%，2027年为15.4%，2028年为14.9%。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：尽管2025年公司盈利承压，但多个新项目投产将带来业绩修复预期，未来盈利增长空间显著。

风险提示

1. 原材料和产品价格大幅波动。
2. 项目建设进度不及预期。
3. 下游需求不及预期。

证券分析师承诺

分析师卢昊与高铭谦承诺以独立、客观的态度出具本报告，报告内容反映其研究观点，不涉及任何补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%涨幅）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%涨幅）。

免责条款

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