> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升（600426.SH）2026年04月02日事件点评总结 ## 核心内容 华鲁恒升于2026年04月02日发布了2025年年度业绩报告，并发布2026-2028年盈利预测。尽管2025年公司业绩承压，但多个新项目顺利投产，为未来盈利修复带来积极预期。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年业绩**：公司全年实现营业总收入309.69亿元，同比下滑9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04%。 - **2025年四季度**：营业收入74.16亿元，同比下滑18.01%，环比下滑4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。 ### 2. 盈利承压原因 - **价格下跌**：受全球化工行业调整影响，公司主要产品（如DMF、醋酸、尿素）季度均价分别下滑5.09%、13.73%、5.91%，导致盈利水平下降。 - **以量补价策略**：公司通过增加产量和销量（化肥类增长22.19%，醋酸类增长5.80%）来缓解价格下滑带来的影响，但未能有效对冲降价压力。 - **费用率上升**：销售、管理、财务、研发费用率分别同比上升0.04%、0.02%、0.21%、0.93%，进一步压缩利润空间。 - **现金流承压**：经营活动产生的现金流量净额为41.98亿元，同比下降15.51%，主要因产品销售收入减少。 ### 3. 项目扩产与未来展望 - **荆州基地项目**： - 2025年2月：酰胺原料优化升级项目投产，新增20万吨/年饱和脂环醇、4.28万吨/年副产环己烷产能。 - 2025年8月：BDO-NMP一体化项目投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能，切入新能源材料高景气赛道。 - 2025年9月：20万吨/年二元酸项目投产，丰富新材料产品矩阵。 - **德州本部技改**：气化平台改造项目开工，推动整体产能升级。 - **未来项目**：30万吨TDI项目已立项，预计2027年底竣工，总投资54.88亿元。 ### 4. 盈利预测 - **2026-2028年预测**： - 营业收入：预计分别增长16.2%、7.1%、8.8%。 - 归母净利润：预计分别增长37.1%、18.5%、5.5%。 - 摊薄每股收益：预计分别达到2.14元、2.54元、2.68元。 - ROE：预计分别达到11.9%、12.9%、12.5%。 ### 5. 财务指标分析 - **PE（市盈率）**：当前股价36.5元，对应2025年PE为23.4倍，2026年PE为17.1倍，2027年PE为14.4倍，2028年PE为13.6倍。 - **P/S（市销率）**：预计2026年为2.2倍，2027年为2.0倍，2028年为1.8倍。 - **P/B（市净率）**：预计2026年为2.2倍，2027年为2.0倍，2028年为1.9倍。 - **毛利率**：预计2026年为21.4%，2027年为22.7%，2028年为21.8%。 - **净利率**：预计2026年为13.9%，2027年为15.4%，2028年为14.9%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 30,969 | 35,999 | 38,552 | 41,948 | | 归母净利润（百万元） | 3,315 | 4,545 | 5,385 | 5,682 | | 摊薄每股收益（元） | 1.56 | 2.14 | 2.54 | 2.68 | | ROE（%） | 9.4 | 11.9 | 12.9 | 12.5 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 2,085 | 6,656 | 12,071 | 17,451 | | 流动资产合计 | 8,885 | 14,527 | 20,470 | 26,612 | | 非流动资产合计 | 40,292 | 37,950 | 35,661 | 33,484 | | 资产总计 | 49,177 | 52,477 | 56,131 | 60,096 | | 负债合计 | 14,027 | 14,378 | 14,540 | 14,819 | | 股东权益 | 35,150 | 38,098 | 41,591 | 45,277 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流量 | 4,198 | 7,100 | 8,406 | 8,535 | | 投资活动现金净流量 | -3,646 | 2,200 | 2,147 | 2,041 | | 筹资活动现金净流量 | 4,018 | -2,063 | -2,445 | -2,579 | | 现金流量净额 | 4,570 | 7,236 | 8,108 | 7,996 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：尽管2025年公司盈利承压，但多个新项目投产将带来业绩修复预期，未来盈利增长空间显著。 ## 风险提示 1. 原材料和产品价格大幅波动。 2. 项目建设进度不及预期。 3. 下游需求不及预期。 ## 证券分析师承诺 分析师卢昊与高铭谦承诺以独立、客观的态度出具本报告，报告内容反映其研究观点，不涉及任何补偿。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（＞20%涨幅）。 - **行业投资评级**：推荐（＞10%涨幅）。 ## 免责条款 本报告内容来源于公开资料，华鑫证券对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资者需对报告内容进行独立评估，且不构成买卖依据。华鑫证券保留追究法律责任的权利。