20220426-国海证券-恒逸石化-000703.SZ-2021年报点评_公司业绩稳步增长_看好文莱炼厂盈利提升_19页_1mb

恒逸石化2021年报点评总结

核心内容概览

恒逸石化（000703）在2021年实现了业绩稳步增长，公司整体营收和利润均较上年有所提升，且在2022年第一季度虽然受到聚酯产品盈利下滑影响，但受益于东南亚成品油市场景气度提升，业绩环比改善。分析师团队对恒逸石化给予“买入”评级，认为其未来盈利有望进一步提升。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现营业收入1289.80亿元，同比增长49.23%；归母净利润34.08亿元，同比增长10.94%。
• 盈利能力提升：2021年公司加权平均净资产收益率（ROE）为13.56%，同比增加1.00个百分点。
• 文莱炼厂表现亮眼：文莱一期项目2021年实现营收359.48亿元，同比增长54.86%；净利润12.47亿元，同比增长161.25%。
• 2022Q1业绩波动：公司2022年第一季度营收同比增长7.80%，但归母净利润同比下降39.62%；毛利率略有下滑，但销售净利率有所回升。
• 未来盈利预期：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.48亿、53.10亿和61.38亿元，对应EPS分别为1.16元、1.45元和1.68元，PE分别为6.27倍、5.02倍和4.34倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：1289.80亿元，同比增长49.23%
• 归母净利润：34.08亿元，同比增长10.94%
• 销售毛利率：5.72%，同比减少1.20个百分点
• 销售净利率：3.07%，同比减少1.34个百分点
• 经营活动现金流净额：77.55亿元，同比增长54.67%
• 资产负债率：69%，略升

2022Q1业绩表现

• 营业收入：332.53亿元，同比增长7.80%
• 归母净利润：7.32亿元，同比下降39.62%
• 销售毛利率：5.60%，同比下降2.51个百分点
• 销售净利率：3.25%，同比下降1.68个百分点
• 经营活动现金流净额：-38.01亿元，同比下降696.59%

分产品表现

• 炼油产品：2021年营收240.82亿元，同比增长66.56%
• 化工产品：2021年营收45.53亿元，同比增长6.23%
• PTA产品：2021年营收63.89亿元，同比增长34.23%
• 涤纶丝产品：2021年营收407.89亿元，同比增长85.58%
• 供应链服务：2021年营收477.57亿元，同比增长44.75%

未来展望

• 文莱炼厂受益于成品油价差：2022年以来，东南亚成品油市场呈现供不应求态势，成品油裂解价差持续改善，公司文莱炼厂有望受益，实现盈利提升。
• 涤纶长丝扩能：公司持续扩增涤纶长丝产能，提升规模优势，巩固聚酯龙头地位。
• 锦纶产业链布局：公司已具备40万吨/年己内酰胺产能，拟投资197.23亿元建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目，进一步增强差异化竞争力。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2022E：归母净利润42.48亿元，EPS 1.16元，PE 6.27倍
  • 2023E：归母净利润53.10亿元，EPS 1.45元，PE 5.02倍
  • 2024E：归母净利润61.38亿元，EPS 1.68元，PE 4.34倍
• 估值指标：
  • P/B：0.88（2022E）、0.75（2023E）、0.64（2024E）
  • P/S：0.17（2022E）、0.15（2023E）、0.14（2024E）
  • EV/EBITDA：5.66（2022E）、3.95（2023E）、2.75（2024E）

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

总结

恒逸石化在2021年业绩稳步增长，受益于聚酯产品量价齐升及文莱炼厂经营水平提升。2022Q1业绩虽因聚酯盈利下滑而同比下降，但受东南亚成品油市场景气度提升影响，公司业绩环比改善。分析师认为，随着公司持续推进新产能建设及布局锦纶产业链，其盈利能力和市场竞争力有望进一步增强，维持“买入”评级。