20240323-开源证券-舍得酒业-600702.SH-公司信息更新报告_产品结构下移_盈利能力阶段性承压_4页_877kb

投资评级

• 舍得酒业（600702SH）：投资评级“增持（下调）”，评级日期2024/3/22，当前股价82.50元，市值约2748.6亿元。

核心业务与业绩

• 2023年业绩：营收708亿元（+16.9%，YoY），归母净利润177亿元（+5.1%，YoY）。Q4净利润同比下滑19%，短期利润承压，下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为203/235/271亿元，YoY增长率分别为143%/159%/154%，EPS为6.08/7.04/8.13元，对应PE为141/122/106倍。

产品结构变化

• 收入来源：2023年中高档酒收入566亿元（+16.0%），普通酒收入91亿元（+16.1%）。
• 价量分析：整体量增价降，吨价下降9.35%，系低线产品增长更快所致，次高端以下产品推力增强。
• 毛利变化：毛利率自77.77%降至74.50%，净利率降至2.503%，盈利阶段性承压。

渠道与区域分布

• 省内外均衡：省内收入188亿元（+16.8%），省外收入468亿元（+15.6%），省外扩张仍为增长引擎。
• 经销商动态：2023年底经销商2655家，平均经销商规模下降57.3%，渠道波动与扩张效率需关注。

成本与盈利能力压力

• 费用率变化：销售费用率同比上升14.3%，研发投入小幅增长，净利率降幅达30.5%，费用投入加大抑制利润弹性。
• 需求影响：宏观经济压力下，消费端稳健渗透，但终端需求弱化阶段性压制利润。

风险提示

• 宏观经济波动、省外扩张不及预期、行业竞争加剧等。

财务摘要（基准：2022/2023）

核心结论

业绩短期承压体现宏观与竞争影响，中长期在渠道优化和结构调整下增长存潜力，关注2024年后盈利修复与估值调整机会。