农林牧渔行业2018年中期投资策略：拥抱景气，把握周期-20180713-长江证券-24页-2mb

农产品行业中期策略总结

核心内容

本报告主要分析了2018年农林牧渔行业的中期投资策略，重点聚焦于行业景气度和畜禽养殖周期两大主线，推荐了多个重点公司，并对行业发展趋势进行了展望。报告指出，尽管生猪养殖行业整体表现不佳，但猪价已接近底部，未来上涨空间较大；同时，水产饲料和宠物食品行业景气度较高，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 拥抱景气，把握行业增长机会

• 水产饲料行业：受益于环保政策的加严，导致鱼价上涨，同时特种水产养殖量持续增长，行业规模和毛利率均有望提升。推荐海大集团，预计2018年饲料销量达1050万吨，同比增长超20%，其中高端料增速或超40%。
• 宠物食品行业：随着宠物经济的快速发展，市场规模年均复合增长率达40%。宠物主粮和零食市场快速增长，国产品牌如佩蒂股份具备较大的市场空间。预计佩蒂股份2018、2019年EPS分别为1.28元和1.75元，未来两年产能扩张将支撑业绩增长。

2. 把握畜禽养殖周期，关注价格上涨带来的板块性机会

• 生猪养殖：猪价已跌破2016年规模养殖户现金成本，行业底部即为板块买点。预计6-8月猪价将上涨30%，推荐牧原股份和温氏股份，弹性关注正邦科技。
• 禽养殖：由于祖代鸡引种量持续下降及种鸡换羽受限，行业供给持续下行，鸡价有望上涨。推荐益生股份、民和股份和圣农发展，预计三季度鸡苗、毛鸡价格将突破2018年高点，四季度可能接近2016年高点。

关键信息

行业表现

• 申万农林牧渔指数年初至今跌幅达13.14%，跑输沪深300指数近5个百分点。
• 饲料板块跌幅达19.23%，动物疫苗板块跌幅达16.74%，但水产饲料和宠物食品行业表现较好。

畜禽行业数据

• 2018年猪价最低点为10.01元/公斤，较2014年低点仍有差距。
• 能繁母猪存栏量下降，行业供给减少，预计2018年商品代肉鸡苗和毛鸡产量将下降20%-30%。
• 2018年祖代鸡引种量预计不超过68万套，供种不足进一步加剧行业供给紧张。

市场趋势

• 宠物食品市场渗透率较低，但消费习惯改变和电商渠道发展推动国产品牌崛起。
• 白羽肉鸡屠宰库容率处于低位，预计三季度和四季度将因旺季备货需求增加，带动价格上涨。

重点公司推荐

风险提示

1. 畜禽价格上涨不达预期。
2. 极端天气因素影响。

图表目录摘要

• 图1：草鱼价格上涨12%
• 图2：淡水养殖各水域面积占比（2016）
• 图3：淡水养殖各水域养殖量占比（2016）
• 图4：特种水产养殖量持续增长
• 图5：特种水产配合饲料产量年均复合增长率7.3%
• 图6：海大集团2018年饲料销量预计达1050万吨
• 图7：海大集团饲料市场份额仍有较大提升空间
• 图8：海大集团水产料市场份额持续上行
• 图9：中国宠物食品行业发展历程
• 图10：中国宠物行业市场规模年均复合增长率40%
• 图11：2010-2015年宠物食品市场规模扩大3.9倍
• 图12：中国人均GDP在2008年超过3000美元
• 图13：2016年宠物食品市场竞争格局
• 图14：2017年淘宝犬主粮品牌排名
• 图15：2017年淘宝猫主粮品牌排名
• 图16：宠物主粮在宠物支出中占比最高
• 图17：2015年宠物主粮市场规模占比接近60%
• 图18：我国养宠家庭比例逐年提升
• 图19：将宠物视为亲人和孩子的用户占比在80%以上
• 图20：二线城市养宠比例仍有较大提升空间
• 图21：58%的消费者倾向于网上购买宠物食品
• 图22：宠物食品的消费升级路径
• 图23：宠物零食市场规模年均复合增长率40%
• 图24：2016年宠物零食市场竞争格局
• 图25：宠物零食具体种类消费情况
• 图26：消费者宠物零食购买考虑因素
• 图27：2017年淘宝狗零食品牌排名
• 图28：2017年淘宝猫零食品牌排名
• 图29：佩蒂股份核心技术
• 图30：佩蒂股份五大优势
• 图31：佩蒂股份国内市场营收占比逐年提升
• 图32：佩蒂股份国内市场营收快速增长
• 图33：佩蒂股份未来发展措施
• 图34：自繁自养最大亏损幅度达326元/头
• 图35：猪价此轮周期最低点达10.01元/公斤
• 图36：猪价已跌破2016年规模养殖户现金成本
• 图37：当前母猪价格接近2014年低点
• 图38：仔猪价格跌破2014年低点
• 图39：能繁母猪价格和存栏环比变化率拟合情况
• 图40：历史生猪养殖板块股价走势与行业盈利走势
• 图41：近三年祖代鸡引种量均不超过70万套
• 图42：父母代种鸡存栏量自2017年四季度起下行
• 图43：当前白羽肉鸡屠宰库容率处于低位
• 图44：2012-2017年肉鸡苗和毛鸡月度均价
• 图45：全口径实际和理论在产父母代种鸡存栏量
• 图46：当前屠宰库容率低于2018年1月末水平
• 图47：当前监测企业在产父母代种鸡存栏量接近2016年同期水平
• 图48：2018年后备父母代存栏量持续下行
• 图49：2016年3月11日商品代鸡苗和毛鸡价格达到高点

估值空间测算

投资建议

• 水产饲料：推荐海大集团，其市场份额持续上行，未来增长潜力大。
• 宠物食品：推荐佩蒂股份，其自主品牌建设及产能扩张将支撑业绩增长。
• 生猪养殖：推荐牧原股份和温氏股份，行业底部即为买点，猪价有望上涨。
• 禽养殖：推荐益生股份、民和股份和圣农发展，预计三季度鸡价上涨，四季度接近2016年高点。

总结

本报告指出，2018年农林牧渔行业面临猪价下跌和环保政策的影响，但行业景气度提升和养殖周期反转带来投资机会。重点推荐水产饲料和宠物食品行业的龙头企业，同时关注畜禽养殖周期中价格上涨带来的板块性机会。建议投资者把握行业景气和周期变化，关注具备成长潜力和市场份额提升空间的公司。