农林牧渔行业：拥抱周期，坚守价值-20190530-财富证券-34页_2mb

报告摘要

农林牧渔行业2019年分析总结

核心内容

2019年5月30日，农林牧渔行业表现优于多个指数，特别是畜禽养殖板块。分析师杨甫和刘丛丛指出，随着非洲猪瘟疫情导致的生猪供给缺口扩大，猪价上涨趋势有望开启，畜禽养殖板块仍是下半年农业投资的重点。此外，禽养殖板块因供给偏紧和替代性需求提升，预计2019年将维持高景气度。

主要观点

猪价上涨周期来临：由于非洲猪瘟疫情导致产能去化，猪价有望进入趋势性上涨阶段，尤其是下半年。
估值提升空间大：养猪股当前估值较低，未来随着猪价上涨，头均市值和PE仍有较大提升空间。
禽养殖高景气延续：父母代鸡苗供给紧张和鸡肉替代性需求增加将支撑禽链价格上涨。
饲料行业短期承压，长期看好龙头企业：猪料销量受存栏下降影响承压，而禽料和水产料因需求增长保持较高增速，龙头企业具备竞争优势。

关键信息

2019年行业表现

农林牧渔（申万）指数上涨50.08%，大幅跑赢沪深300（21.70%）、中小板指（17.13%）和创业板指（19.78%）。
畜禽养殖板块涨幅显著，分别为104.27%和75.66%。
饲料板块因养猪业务快速发展，取得90.31%的涨幅。

行业估值

农林牧渔板块PE（TTM）中值为44.40倍，相对A股估值溢价为1.38倍。
饲料板块PE较低，但禽养殖、水产养殖等子行业估值仍具提升空间。

2018年及2019Q1业绩表现

2018年农业板块营收同比增长13.03%，但归母净利润同比下滑46.35%。
2019Q1农业板块营收同比增长13.74%，归母净利润同比下滑59.83%。
畜养殖和饲料板块盈利下滑，拖累整体业绩。

生猪养殖板块分析

猪周期回顾：自2018年8月非洲猪瘟爆发以来，生猪供给缺口扩大，猪价有望上涨。
母猪产能去化：2018年3-7月母猪淘汰量同比大幅增加，能繁母猪存栏同比下滑22.30%。
补栏积极性提升：尽管补栏意愿有所回升，但由于疫情和产能去化，实际增量有限。
投资建议：推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、唐人神等生猪养殖企业，以及圣农发展、益生股份、民和股份等禽养殖企业。

白羽鸡板块分析

行业供给偏紧：祖代鸡引种量有限，父母代鸡苗价格维持高位，商品代鸡苗价格有望创新高。
需求端支撑：鸡肉作为第二大动物蛋白来源，受益于猪肉供给缺口和价格上涨，预计下半年价格稳步上涨。
投资建议：推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份、仙坛股份等企业。

饲料板块分析

猪料销量承压：2019年1-4月猪料销量同比下滑13.3%，其中母猪料、仔猪料分别下滑25.5%和23.3%。
禽料销量增长：2019年1-4月肉禽饲料、蛋禽饲料销量分别增长11.2%和10.4%。
水产料结构升级：随着消费升级，中高档和特种水产料需求增长，预计未来几年水产饲料销量增速保持在3%左右。

投资策略

畜禽养殖：推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、唐人神等。
禽养殖：推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份、仙坛股份。
饲料：推荐海大集团，关注其他具备竞争力的企业。

风险提示

自然灾害：可能影响农产品产量。
疫情风险：非洲猪瘟和禽流感等疫情对行业造成持续影响。
政策变化：政策调整可能对行业产生不确定性。
农产品价格波动：价格下跌可能影响行业盈利能力。

行业展望

猪价上涨：预计2019年下半年猪价趋势性上涨，周期上行时间较长。
禽养殖景气延续：供给偏紧和替代性需求提升将支撑禽链价格上涨。
饲料行业分化：猪料承压，禽料和水产料有望增长，龙头企业具备优势。

重点公司介绍

温氏股份：出栏量稳步增长，市占率较低，具备较大发展空间。
牧原股份：出栏量快速增长，市占率逐步提升。
正邦科技：出栏量快速增长，业绩弹性大。
新希望：一体化大型农牧企业，养猪业务有望贡献业绩增量。
圣农发展：白羽鸡景气行情延续，业绩高增有望持续。
海大集团：主业稳健增长，全品类竞争力持续提升。

图表与数据

行业走势：农林牧渔指数走势、子行业涨跌幅、PE和PB情况。
猪周期：历史猪价走势、母猪存栏变化、猪料销量变化。
禽养殖：祖代鸡引种量、父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格。
水产料：水产饲料销量、中高档水产品价格、特种水产饲料增长情况。

总结

2019年，农林牧渔行业整体表现优于大盘，畜禽养殖板块因猪价上涨预期和替代性需求支撑成为投资重点。生猪养殖板块面临产能去化和补栏受限，但猪价上涨周期的到来将改善行业盈利。禽养殖板块因供给偏紧和鸡肉替代需求提升，预计保持高景气度。饲料板块因猪料销量下滑，短期承压，但禽料和水产料因需求增长具备增长潜力。龙头企业在饲料和养殖板块中具备较强竞争优势，未来有望实现市占率提升和业绩增长。

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