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A股2019年第一季度盈利增长分析总结

核心内容概述

2019年第一季度，A股（非金融石油石化）归母净利润增速由2018年第四季度的负增长转为小幅正增长，达到2.52%。这一变化超出市场预期，显示出A股盈利增长的韧性。本文通过分析“三期叠加”（经济复苏期、金融宽信用期、库存主动补库存期）和减税降费政策的影响，探讨了Q1盈利增长的原因及对未来盈利走势的预判。

主要观点与关键信息

1. Q1盈利增长是“韧性”还是“任性”？

• 盈利结构变化：Q1盈利增长主要来自下游必须消费、地产及部分中游制造，而上游资源品业绩增速回落。
• “三期”叠加效应：经济复苏期、金融宽信用期与库存主动补库存期共同作用，导致盈利增长。
• 减税降费影响：减税政策提前释放，为A股盈利增厚约5.70%（净利润）和3.90%（营业利润）。

2. Q1盈利增长对后续走势的启示

• 杠杆率依赖：盈利增长在“三期”不发生本质变化的情况下，对杠杆率依赖较大。
• 资产负债率：2019Q1全A（非金融石油石化）资产负债率仍低于近5年中位数，具备提升空间，但制造业投资意愿不足限制了短期提升。
• 盈利走势预测：年内盈利增速预计将呈现“N”型走势，Q2可能探底后回升，因周期行业业绩下滑压力集中体现。

3. 未来盈利增长亮点的切入口

• 关注消费和成长行业：如食品饮料、电子、计算机等，这些行业资产周转率改善和营收环比提升。
• 盈利结构转移：随着PPI相对下滑与CPI相对回升，盈利来源将从上游向中下游转移，重点关注商贸零售、食品饮料等。
• 行业表现：19Q1营收增长显著的行业包括非银金融、国防军工、休闲服务、计算机等，显示出消费和成长领域的强势。

行业表现与数据

2019Q1与2018Q4对比

2019Q1总资产周转率与杜邦分析

风险提示

• 经济增长不及预期：若经济增长未达预期，可能影响盈利增长和行业表现。

结论

2019年第一季度A股（非金融石油石化）盈利增长主要得益于“三期”叠加效应和减税降费政策，显示了市场的韧性。未来盈利走势预计呈现“N”型，Q2可能探底后回升。建议关注消费和成长行业，如食品饮料、电子、计算机等，以及在PPI相对下滑和CPI回升背景下受益的中下游行业。