通信行业深度研究：新经济的瞭望，三期叠加下的5G投资策略-20180320-国金证券-49页-5mb

创新技术与企业服务研究中心：通信行业研究总结

核心内容

本报告主要分析通信行业在5G时代的发展趋势、投资机会及行业影响。5G作为新一代通信技术，将推动各行各业以数字化为基础的商业转型，成为万物互联时代的基础设施。报告指出，2018年是通信行业“三期叠加”的关键节点，包括业务模式转型期、代际升级更迭期和运营商资本开支探底回升期。

主要观点

1. 5G的变革性

   • 5G技术具备网络切片、海量机器连接、超可靠低时延等特性，将推动通信行业从承载基础通信服务向使能垂直行业和生态转型。
   • 5G将带来VR/AR、工业互联网、智能电网、车联网、医疗物联网和智慧物流等大颗粒应用场景的突破。

2. 投资周期与机会

   • 通信行业投资具有周期性，5G投资将经历三波浪潮：第一波为运营商投资驱动，第二波为消费者消费驱动，第三波为企业和行业投资驱动。
   • 2018年是5G第一波投资浪潮的起点，运营商资本开支将触底回升，2019年开启新一轮资本支出周期，预计2021年达到第一轮投资高峰。

3. 中国在5G时代的地位

   • 中国在4G时代已构建全球领先的ICT生态，5G时代有望进一步巩固全球市场份额。
   • 中国通信设备制造企业如中兴通讯、华为等，在5G时代具备较强的竞争力和主导地位。

4. 5G产业链投资机会

   • 主设备、光通信是5G投资确定性最强的板块，无线接入网投资可能达到1万亿，光通信相关资本支出预计达6000亿元。
   • 小站领域将孕育新的生产、部署和商业模式，光模块需求预计达400亿。

5. 5G对经济与社会的影响

   • 5G将驱动全球经济增长，预计2035年将创造12万亿美元的经济活动。
   • 各国政府将5G提升到国家意志和战略高度，推动其在各行业中的应用和商业化。

关键信息

5G投资三波浪潮

• 第一波（2018-2021）：运营商投资驱动，资本开支将触底回升，2021年达到投资高峰，预计投资强度（Capex/Revenue）为31%。
• 第二波（2019-2022）：消费者消费驱动，5G手机将从2019年开始规模上市，2022年市场规模有望突破万亿。
• 第三波（2022-2035）：企业和行业投资驱动，5G将推动各行业数字化转型，成为各行业的基础设施。

5G对主要行业的应用

• 工业互联网：5G将推动制造业升级，预计到2035年贡献3.4万亿美元产出，占5G总产出的28%。
• 智能电网：5G将支持智能电网的多个核心场景，如智能分布式配电自动化、精准负荷控制、用电信息采集、分布式能源接入等。
• 车联网：5G将推动无人驾驶和智能交通系统，预计2022年全球联网汽车保有量达3.5亿台，市场占比24%。
• 医疗物联网：5G将提升医疗设备的连接能力，推动远程医疗、远程手术等应用，预计2035年全球医疗市场将达1.1万亿美元。
• 智慧物流：5G将提升物流效率，预计2025年物流行业将创造2.4万亿美元社会价值。

通信行业投资建议

• 重点推荐企业：中兴通讯（主设备龙头）、亨通光电（光纤光缆龙头）、中际旭创（数据中心光模块龙头）、光迅科技（光器件龙头）。
• 行业趋势：通信行业将从以网络为中心向以垂直行业和生态为中心转变，设备商和运营商将面临新的竞争格局。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期：5G建设进度和投资强度可能受政策、经济环境等因素影响。
• 5G产业链进展不及预期：技术标准、设备研发、终端推广等环节可能面临不确定性。
• 光器件及光模块竞争加剧：100G光模块产能集中释放可能导致价格快速下滑。

5G生态与产业融合

• 价值共创：5G将推动电信生态系统从价值链向价值网转变，实现跨行业协作和商业模式创新。
• 垂直行业参与：5G标准制定过程中，垂直行业广泛参与，推动其商业化进程。
• 技术融合：5G与物联网、云计算、大数据等技术深度融合，形成新的产业格局。

图表与数据

• 图表1：信息通信(ICT)产业50年康氏长波周期下的三波浪潮。
• 图表2：全球十大市值公司结构从7/3到3/7的反转。
• 图表3：互联网、通信和垂直行业玩家走向跨界融合。
• 图表4：十年一个周期的产业代际更迭升级推动战略格局转换。
• 图表5：中国ICT产业生态已处于全球领先地位。
• 图表6：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合。
• 图表7：KDDI、NTT资本开支周期与日本整体设备投资周期基本吻合。
• 图表8：中国三大运营商资本开支同比（去除基建等投资）也存在周期性。
• 图表9：全球运营商投资增速均处于周期底部区域。
• 图表10：5G主题下的三波投资浪潮。
• 图表11：3GPP会员数在5G时代出现井喷。
• 图表12：从价值链到价值网，价值共创是电信生态系统主流趋势。
• 图表13：5G通信能力促成无处不在的VR/AR成为现实。
• 图表14：中国2021年行业规模预期790亿元，有望成为全球最大VR市场。
• 图表15：各国VR申请专利数量对比，美中领先。
• 图表16：日本总务省预计到2020年ICT将拉动日本整体经济增长5.9%。
• 图表17：日本总务省发布的2020年5G九大核心应用场景。
• 图表18：产业互联网演进和应用路径以及各行业的演进节奏。
• 图表19：5G网络在支撑产业互联网发展的技术集群中处于核心位置。
• 图表20：2035年5G将在全球驱动各行各业12万亿美元经济活动。
• 图表21：《中国制造2025》路线图：2.0补课，3.0普及，4.0目标。
• 图表22：5G的三大场景在制造业多个领域可以广泛应用。
• 图表23：国内制造云使用率高于企业云平均水平，但离目标仍有较大差距，未来空间巨大。
• 图表24：从ICT角度看工业互联网的价值分配。
• 图表25：传统电网与智能电网比较。
• 图表26：5G在智能电网的典型业务应用场景。
• 图表27：智能电网典型业务的通信需求。
• 图表28：国家电网智能电网建设投资规模（亿元）。
• 图表29：国家电网通信网建设和信息化投资规模（亿元）。
• 图表30：5GV2X业务场景对通信的要求。
• 图表31：全球联网汽车保有量预测（百万台）。
• 图表32：全球联网汽车销售量预测（百万台）。
• 图表33：数字化创造汽车行业收入。
• 图表34：医疗机构IoHT投资比例。
• 图表35：数字化创造医疗行业收入。
• 图表36：5G在自动化工厂中的应用。
• 图表37：依托数字化转型，中国物流行业未来改善空间巨大。
• 图表38：退休老人通过众筹打造英国最快宽带网络B4RN。
• 图表39：运营商资本支出占收比。
• 图表40：中国移动近年主要工程设计勘察项目集采招标情况。
• 图表41：运营商资本支出占收比预测（%）。
• 图表42：运营商营收及同比增速。
• 图表43：运营商维护费用支出（亿元）。
• 图表44：全球通信设备商收入规模排名变化。
• 图表45：中兴通讯分业务收入情况（亿人民币）。
• 图表46：华为分业务收入情况（亿人民币）。
• 图表47：通信设备商无线市场份额对比（%）。
• 图表48：爱立信诺基亚毛利率对比。
• 图表49：爱立信诺基亚营业利润率对比。
• 图表50：华为中兴毛利率对比。
• 图表51：华为中兴营业利润率对比。
• 图表52：通信设备商市场份额预测（%）。
• 图表53：3GPP制定的技术时间表。
• 图表54：主要设备商5G网络设备研发进展。
• 图表55：领先厂商5G芯片研发进展。
• 图表56：中国移动推动5G终端先行者计划时间表。
• 图表57：5G带动ICT全产业链投资升级。
• 图表58：5G通信网络产业链投资节奏。
• 图表59：四家通信设备公司总收入相对值变化（包含运营商网络、政企服务、消费者业务）。
• 图表60：四家通信设备公司相对市场份额变化（仅包含运营商网络业务，不包含政企服务、消费者业务）。
• 图表61：城域网市场份额。
• 图表62：骨干网市场份额。
• 图表63：2017Q1全球PON市场份额。
• 图表64：全球PON市场份额变化情况。
• 图表65：5G设备投资分情况估算。
• 图表66：国内5G基站需求测算。
• 图表67：5G接入网组网架构示意。
• 图表68：4G和5G网络承载带宽需求。
• 图表69：5G关键时刻延指标。
• 图表70：5G网络切片示意图。
• 图表71：基于光传送网的5G端到端承载网示意图。
• 图表72：国内运营商有线传输资本支出预测。
• 图表73：城域光缆网结构示意。
• 图表74：5G基站拉动光缆需求测算。
• 图表75：5G承载网光模块需求测算。
• 图表76：行业内重点公司估值一览表（人民币）。
• 图表77：行业内重点公司PE-BAND。

总结

5G技术将深刻改变通信行业和全球经济格局，成为推动各行各业数字化转型的核心基础设施。2018年作为通信行业“三期叠加”的关键节点，标志着5G投资周期的开启。通信行业将经历三波投资浪潮，其中第一波以运营商投资为主，第二波以消费者消费为主，第三波以企业及行业投资为主。5G将带来巨大的投资机会，主要集中在主设备、光通信、射频、天线等领域。中国在5G时代具备强大的产业基础和全球竞争力，有望在全球通信设备市场占据主导地位。同时，5G将促进VR/AR、工业互联网、智能电网、车联网、医疗物联网和智慧物流等行业的快速发展，为通信行业带来广阔的发展空间。