“三期”叠加下Q1A股的财务：是“任性”还是“韧性”？-20190508-安信证券-34页_3mb

2019年Q1A股财务表现分析总结

核心内容概述

2019年第一季度，A股（非金融石油石化）实现小幅盈利增长，从2018年第四季度的大幅负增长中恢复。这一变化超出了市场预期，也验证了此前分析师的判断。文档分析了这一增长背后的驱动因素，包括“三期”叠加（经济复苏期、金融宽信用期、库存主动补库存期）和减税降费政策的影响。同时，文档探讨了后续盈利走势、未来盈利亮点及投资建议。

主要观点与关键信息

1. Q1盈利增长的驱动因素

• “三期”叠加效应：Q1A股（非金融石油石化）处于经济复苏期、金融宽信用期和库存主动补库存期的叠加阶段，这种特殊财务现象推动了盈利增长。
• 减税降费政策：2019年减税降费政策对A股盈利有显著影响，预计为全A盈利增厚约6%，其中增值税减税增厚5.70%，社保降费增厚0.25%。
• 结构性加杠杆：虽然资产负债率未明显上升，但A股（非金融石油石化）呈现结构性加杠杆趋势，主要体现在周期和基建行业。

2. 后续盈利走势预判

• “N”型走势：全A（非金融石油石化）盈利增速预计在二季度探底后回升，二季度将面临周期行业业绩下滑的压力。
• 周期行业影响：PPI的相对下滑与CPI的温和回升将导致A股营业利润率从上游向中下游转移，建议关注消费和成长行业。
• 制造业投资意愿：制造业投资意愿尚未恢复，资产负债率短期内难以提升，预计最早在2019年下半年才有望改善。

3. 未来盈利亮点切入口

• 消费与成长行业：建议关注商贸零售、食品饮料、电子和计算机等消费和成长行业，因其资产周转率改善和营收环比提升。
• 行业轮动：历史上A股盈利景气行业呈现轮动趋势，当前消费和成长行业表现优于周期行业。

投资建议

• 优先关注：消费（如食品饮料、商贸零售）、成长（如电子、计算机）以及非银金融、机械设备、军工等。
• 风险提示：经济增长不及预期可能对盈利增长产生不利影响。

行业与板块表现

• 主板：盈利增长主要来自于下游消费和周期行业，但整体增速仍低于创业板。
• 创业板：19Q1单季度归母净利润同比增速为-14.78%，较2018Q4大幅回升，预计全年盈利将有所改善。
• 上证50：Q1盈利增速下降，而中证1000改善最为明显。
• 具体行业表现：
  • 消费行业：食品饮料、商贸零售、公用事业等表现较好。
  • 成长行业：计算机、通信等表现优于传媒。
  • 周期行业：上中游资源品和钢铁等盈利下滑，中下游行业如机械、电气设备等盈利改善。

数据与图表分析

• 营业利润率与资产周转率：2019Q1营业利润率和资产周转率与预期相符，但资产负债率未明显上升。
• 行业增速对比：非银金融、休闲服务、计算机等行业的资产周转率和营收增速明显改善。
• 历史数据参考：Q1盈利增速通常较Q2更高，但受2018年Q4基数影响，2019年Q1盈利增速相对较高。

结论

2019年Q1A股盈利增长体现了经济的韧性，而非简单的“任性”。未来盈利走势预计呈现“N”型，二季度可能探底后回升。建议投资者关注消费和成长行业，特别是那些在资产周转率和营收增长方面表现突出的领域，如食品饮料、电子、计算机等。同时，需警惕经济增长不及预期的风险。