周期叠加下的转型节点与政策布局：涵煦徐行，蓄势而动-20230901-西南证券-50页_2mb

涵煦徐行，蓄势而动：周期叠加下的转型节点与政策布局总结

核心内容概览

当前我国处于新一轮长周期的初期与第五轮中周期的二阶复苏期，同时疫情后的第二轮短周期接近尾声，慢补库将带动小周期回升。经济增长预计全年维持在5%左右，三、四季度或在4.2%-4.8%之间。投资端，房地产供需两端仍低迷，但后续政策如认房不认贷、存量房贷利率下调或有提振效果；基建在专项债发行加快下或有较好表现；消费端，二季度边际转弱，四季度有望回升，但全年增速难以恢复至疫情前水平；通胀方面，CPI在8月后或触底回升，PPI料将进入上升区间；出口在短期承压后，中期有望企稳，全年进口增速预计回升至-4.5%左右。

主要观点

• 经济周期与政策布局：我国处于1978年以来的第五轮中周期，若与上一轮对称，二阶复苏期可能持续至2025年。政策聚焦于消费、制造业、民生就业、支持中小微企业等十大领域，2023年1-8月共推出95条政策，其中7、8月密集出台。
• 财政与货币政策协同：财政与货币政策持续宽松，财政方面，新增专项债发行进度已达80%，三季度有望加快；货币政策方面，年内将保持宽松，降准降息可期，利率走廊机制对降息空间约束较弱。
• 热点投资机会：国改深化提升，探索ESG体系，推动国企价值认可；科技产业突破，中央层面科技政策体系相对完备，国家级产业基金在推动产业发展中起重要作用；对外开放新布局，促进内外贸一体化发展，推动“一带一路”沿线产业新布局。
• 他山之石：日本经济泡沫破灭后的政策应对包括减税、扩大支出、大量发行国债、创新货币政策工具、推动产业活性化等，为我国当前经济复苏提供参考。

关键信息

经济周期与增长预测

• 长周期与中周期：新一轮长周期初期，第五轮中周期二阶复苏期，预计持续至2025年。
• GDP增速：全年预计5%左右，三、四季度或在4.2%-4.8%。
• 消费表现：二季度边际转弱，四季度有望回升，全年增速或为6.5%-7%。
• 投资结构：房地产低迷，基建保持较快增长，新型基础设施投资增长显著。
• 进出口情况：出口增速持续回落，进口增速亦放缓，但全年进口有望回升至-4.5%。

财政与货币政策

• 财政状况：1-7月财政收支增速放缓，进度偏慢，专项债发行接近80%。
• 货币政策：年内保持宽松，降准降息可期，LPR下调，货币市场利率冲高。
• 结构性工具：上半年结构性工具余额约6.9万亿元，支持绿色低碳、科技创新等领域。
• 债务化解：中央提出“一揽子化债方案”，特殊再融资债券或发行1.5万亿，涉及12个地方。

改革与产业布局

• 国改深化：央企通过吸收合并、资产重组等方式提升竞争力，地方国企借助政府引导基金在新兴领域发展。
• 科技产业：中央层面科技政策体系完善，国家级基金推动产业发展，如芯片、半导体、工业母机、新材料等。
• 对外开放：推进“一带一路”合作，加强技能与技术转让，促进内外贸一体化发展。

政策实施情况

• 房地产政策：中央及地方出台多项宽松政策，包括认房不认贷、降低首付比例、利率下调等，推动市场回暖。
• 促消费政策：包括推动一刻钟便民生活圈建设、家居焕新、汽车消费刺激、体育消费等。
• 专项债发行：三季度有望加快，对基建投资形成支撑。

风险提示

• 国内经济复苏低于预期
• 海外货币政策紧缩超预期
• 地缘政治风险

结构性数据

各省市经济增速

专项债发行与政府债务情况

国家级产业基金

政策支持领域

风险提示

• 国内经济复苏低于预期
• 海外货币政策紧缩超预期
• 地缘政治风险