20180903-中原证券-光线传媒-300251.SZ-中报点评_电视剧业务表现良好_下半年项目储备丰富_8页_1mb

报告摘要

光线传媒中报点评总结

核心内容

光线传媒在2018年半年度报告中表现出强劲的主营业务增长，尽管合并范围变更导致营业收入与扣非后净利润出现下滑，但公司整体表现仍被分析师维持“增持”评级。

主要观点

收入与利润变化：公司2018年上半年营业收入为7.21亿元，同比下降29.96%；净利润为21.07亿元，同比上升426.05%。扣非后净利润为2.26亿元，同比下降38.00%。主要原因是合并范围变更，导致浙江齐聚的收入不再计入公司报表。
电影业务：公司上半年参与投资、发行的电影总票房达48.8亿元，远超2017年同期的13.83亿元。但由于部分电影公司的投资比例较低，导致电影业务收入同比下降34.76%。预计下半年及未来将有11部影片上映，其中多部投资比例不低于30%，有望改善电影业务表现。
电视剧与网剧业务：电视剧与网剧业务实现快速增长，确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》的电视剧发行收入，营业收入达2.36亿元，同比大幅增长477.32%；毛利率由30.74%提升至41.67%。多部知名IP改编的电视剧与网剧进入后期制作阶段，公司还持有多个项目的开发权。
动漫业务：公司上半年出品、发行了两部动画电影，其中《熊出没·变形记》票房达6.1亿元，《大世界》获得第54届台湾金马奖最佳动画长片及入围柏林电影节金熊奖。公司拥有约10部动画储备，预计将在下半年及明年上映。
现金流状况：尽管经营性现金流为-1.81亿元，同比下降172.91%，但公司通过出售新丽传媒股份获得现金流23.47亿元，使得整体现金流状况保持充沛。
费用率变化：由于合并范围变更，公司销售费用和管理费用大幅下降，三项费用合计占收入比为10.39%，较2017年同期下降2.6个百分点，预计未来费用率将继续维持低位。

关键信息

投资评级：分析师维持“增持”评级，预计2018-2019年每股收益（EPS）分别为0.87元和0.35元。按2018年8月31日收盘价8.09元计算，对应市盈率（PE）为9.3倍和23.3倍。
风险提示：包括政策监管趋严、影视项目市场表现不及预期、板块估值中枢下移等。
财务数据：
- 营业收入：2018年预计为18.62亿元，2019年预计为21.12亿元，2020年预计为23.54亿元。
- 净利润：2018年预计为25.39亿元，2019年预计为10.18亿元，2020年预计为10.66亿元。
- 毛利率：2018年预计为44.7%，2019年预计为45.3%，2020年预计为43.7%。
- 市净率（PB）：2018年为2.3倍，2019年为2.2倍，2020年为2.2倍。
- 市盈率（PE）：2018年为9.3倍，2019年为23.3倍，2020年为22.3倍。
项目储备：
- 预计上映电影项目：包括《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《阳台上》等12部电影，部分已上映，部分即将上映。
- 预计制作电影项目：包括《荞麦疯长》、《哪吒之魔童降世》等16部电影，部分制作中，部分处于前期策划阶段。
- 预计制作、播出电视剧/网剧项目：包括《长河落日》、《我在未来等你》等多部电视剧及网剧，部分已进入后期制作，部分处于前期策划阶段。