20240427-浙商证券-宋城演艺-300144.SZ-宋城演艺年报点评报告_业绩符合预期_期待2024年景气上行_3页_430kb

宋城演艺2023年与2024年Q1业绩分析与展望

一、年报数据表现

1. 2023年业绩：

   • 营业收入1926亿元，同比增长320.76%，较2019年同期仍下降26.24%。
   • 归母净利润-110亿元，亏损额较大，反映成本控制与财务压力显著。
   • 毛利率66.35%，同比提升16.21个百分点，摊薄固定成本效果明显。
   • 销售、管理和研发费用率分别下降0.29/7.800/2.50个百分点，财务费用率上升4.21个百分点。

2. 2024年Q1业绩：

   • 营业收入560亿元，同比增长138.70%，较2019年同期下降32.15%。
   • 归母净利润25.2亿元，同比增长317.33%，亏损问题显著改善。
   • 毛利率68.75%，同比提升17.73个百分点；费用率变化剧烈：销售/管理/研发/财务费用率分别变动+13.7/-36.9/-0.26/-13.8个百分点。

二、问题解决与业务恢复

1. 花房集团事件解决：联营企业花房集团账户冻结问题已解决，中喜会计师事务所出具无保留审计意见，公司2023年对花房计提长期股权投资损失86亿元。
2. 场次复苏超预期：2024Q1重资产场次达1935场，同比增长188.4%，较2019年增长69.0%；主要景区如杭州、丽江、西安等单场次增长显著。
   • 杭州：同比增长323.5%，较2019年下降23%。
   • 丽江：同比增长97.8%，较2019年增长143%。
   • 西安：同比增长33111%，恢复迅速。

三、2023年景区收入恢复情况

• 杭州：65.51亿元，恢复至2019年的71.3%。
• 三亚：19.24亿元，恢复48.9%。
• 丽江、桂林等景区逐步恢复，张家界、九寨沟仍待突破。

四、投资建议与风险提示

1. 盈利预测：

   • 2024/2025/2026年归母净利润分别为134.5/161.5/187.3亿元，净利率持续回升。
   • 收入预计2505/2980/3396亿元，同比增长300.5%/189.4%/139.6%。

2. 核心观点：

   • 花房事件后，公司主业专注，轻重资产扩张加速，新项目（如佛山、上海）贡献增长。
   • 团客复苏与散客需求提振公司盈利，文旅行业景气度回升。

3. 风险因素：

   • 消费复苏不及预期、竞争加剧、自然灾害。

五、财务摘要

• ROE由-144%升至2024E的1635%，杠杆率与负债水平逐步优化。
• EV/EBITDA估值提升，维持“买入”评级。

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