20221030-德邦证券-策略周报_11月_耐心待春来_30页_4mb

报告摘要

策略周报总结

核心内容

本报告主要分析了10月国内经济和全球市场情况，围绕“战略安全、底线思维、自主可控”提出行业配置建议，并对市场资金流向进行分析。整体经济环境呈现生产端恢复、需求端疲软，出口放缓，房地产行业仍处于探底阶段，同时，海外俄乌冲突持续，美国经济虽实现季度正增长，但结构性问题仍存。

主要观点

国内经济表现

GDP修复：2022年Q3GDP当季同比为3.9%，累计同比为3%，较Q2显著修复，但整体仍偏弱，仅好于2020Q1、Q2和2022Q2。
工业生产明显回升：9月工业增加值同比增长6.3%，为5月以来的最高值，累计同比达3.8%，显示生产端较强。
就业压力大：9月城镇调查失业率回升至5.5%，25-59岁人口失业率环比提升幅度仅次于2020年2月，显示经济压力较大。
消费疲软：社会消费品零售总额同比增速为2.5%，季调环比为0.43%，低于2011-2019年的下降趋势，且餐饮、商品维持弱势。
房地产探底：房地产投资持续拖累整体，销售有所回升，但新开工、土地购置仍弱，预计房地产周期仍处于筑底阶段。
出口放缓：9月出口同比增速为5.7%，美国对出口的拉动效应减弱至-2.17%，欧盟贡献也出现收窄。
工业企业去库存：工业企业利润累计同比为-2.3%，产成品库存连续五个月回落，显示企业持续去库存。

海外经济动态

俄乌冲突持续：冲突仍在进行，乌军遭受打击，能源设施受损，乌方否认俄方关于“脏弹”的指控。
美国GDP转正：2022Q3美国GDP环比折年率转正为2.6%，但结构隐忧明显，净出口贡献大，但进口增速下滑，显示内需疲软。

关键信息

9月经济数据

GDP：当季同比3.9%，累计同比3%。
工业生产：当月同比6.3%，累计同比3.8%。
失业率：城镇调查失业率5.5%，25-59岁人口失业率4.7%。
消费：社消同比2.5%，环比0.43%。
房地产投资：累计同比-8.0%，销售回升但新开工、土地购置仍弱。
出口：同比5.7%，美国拉动效应-2.17%，欧盟贡献0.82%。
工业企业利润：累计同比-2.3%，产成品库存连续五个月回落。

资金流向

北向资金：连续三周净流出近-500亿元，食品饮料行业持续抛压。
两融资金：本周净流入48亿元，融资买入额占比6.66%。
行业配置建议：
- 民生安全：地产、生猪养殖。
- 战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、黄金。
- 自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电。

风险提示

海外局势演化超预期
通胀持续性超预期
流动性收紧超预期
疫情反复超预期

图表目录

图1：年初至今A股大事记
图2：2010年以来大类资产热力图
图3：9月宏观经济监测：生产强、消费偏弱
图4：2022Q3的GDP不变价同比增速为3.9%
图5：2022Q3GDP(TTM)增速为4.05%
图6：工业增加值9月同比增速为6.3%
图7：2022年9月工业增加值环比为0.84%，强于季节性
图8：工业增加值分项中，制造业明显回升
图9：高技术产业9月当月同比反弹
图10：9月城镇调查失业率回升至5.5%
图11：16-24岁失业率下降
图12：9月社消季调环比0.43%
图13：2020年至今社消增速低于2011-2019的下降趋势
图14：餐饮、商品维持弱势
图15：汽车9月增速继续提升
图16：9月地产投资继续拖累投资
图17：9月投资环比增速为0.53%
图18：基建投资各分项中电力热力燃气水生产供应处于高位
图19：制造业主要分项累计同比增速情况，电气机械及器材制造业处于高位
图20：9月新开工面积增速处于低位
图21：9月房地产销售继续回升
图22：9月购置土地面积累计同比处于低位
图23：9月出口金额维持高位
图24：9月进口金额平稳
图25：各国各地区对出口的拉动效应减弱
图26：机电产品、高新技术产品出口当月同比修复
图27：9月大豆进口数量回升
图28：俄罗斯、欧盟的累计进口金额上行
图29：9月原油进口维持高位，集成电路进口改善
图30：9月工业企业利润（ttm）同比下滑至2.14%
图31：工业企业利润分配仍趋于上游
图32：采矿业利润率持续高企
图33：食饮、医药、机械、汽车、交运、科技营收回升
图34：纺服、轻工、医药、机械、汽车、交运、科技、公用利润回升
图35：工业生产腾落指数回落
图36：工业生产腾落指数回落（分年度）
图37：主要工业城市加权拥堵延时指数低于往年
图38：拥堵延时指数扩散指标处于低位
图39：单日新增阳性超10例的中国内地省市有19个（截至10/27）
图40：中国内地省市新增阳性病例为1337个（截至10/27）
图41：全国内地分省市新增阳性情况（例）
图42：2022Q3美国GDP环比增速转正
图43：美国GDP分项数据情况
图44：美国GDP分项季调后环比折年率情况
图45：北向资金连续大幅净流出食饮
图46：杠杆资金小幅净流入机械、食饮
图47：北向+两融资金流向，外资主导延续，食饮资金面承压
图48：进口依赖度提升易受外部影响的商品
图49：策略知行高频多维数据之大类资产
图50：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）
图51：策略知行高频多维数据之资金价格
图52：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻
图53：策略知行高频多维数据之资金供需
图54：策略知行高频多维数据之风险偏好
图55：策略知行高频多维数据之中观行业景气

行业配置建议

民生安全：地产（政策持续发力，销售磨底投资走弱待复苏）、生猪养殖（供给偏紧支撑猪价，下半年利润有望增厚）。
战略资源：煤炭（供给趋紧，行业维持高景气）、能源金属（新能源需求旺盛，价格上行）、油气及油服&油运（供给收缩，原油价格韧性）、黄金（抗通胀及避险优质资产）。
自主可控长期赛道：国防军工（国改加速，强军强国大趋势）、信创（信息安全重要性提升，产业黄金期）、半导体材料与设备（美国政策推动国产化）、光伏（国内外需求旺盛）、风电（新增装机高景气，成本下行盈利修复）。

资金流动情况

北向资金：连续三周净流出近-500亿元，食品饮料行业持续抛压。
两融资金：本周净流入48亿元，融资买入额占全A成交额比例上升至6.66%。
行业配置：有色金属、电子、煤炭、房地产、石油石化为净流入行业，食品饮料、医药生物、家用电器为净流出行业。

市场表现

A股市场：受政策影响，市场反弹逻辑顺畅，但730政治局会议后进入政策落实阶段，反弹力度减弱。
全球市场：9月摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线，显示全球经济下行趋势确认，美债表现强势，美元指数和美债收益率持续上涨，打压全球风险资产。
10月市场：美联储开始担忧经济衰退，美债收益率上行放缓，美股、欧股、铜铝等大宗商品反弹。A股市场受政策影响，但资金面仍偏弱，北向资金流出压力大，食饮行业抛压明显。