20151225-东吴证券-证券行业2016年投资策略_注册制箭在弦上_金融改革正在进行时_42页_1mb

注册制箭在弦上，金融改革正在进行时

核心内容

中国作为全球第二大经济体，金融国际地位与经济地位不匹配，亟需构建与之相适应的“大国金融”。注册制改革被视为推动资本市场发展、提升证券行业国际竞争力的重要举措。注册制改革将提升发行效率、优化资本市场结构，并促进证券行业长期发展。同时，金融开放与人民币国际化将助力中国提升国际金融话语权。

主要观点

• 金融与经济的匹配性：中国金融体系在开放程度、国际化水平、市场深度等方面与经济地位不匹配，亟需推进金融改革。
• 注册制改革的必要性：注册制改革是资本市场发展的必然趋势，有助于估值体系回归市场化，提升市场效率，增强市场吸引力。
• 国际化发展的重要性：国内券商应加快国际化步伐，提升全球竞争力，特别是在跨境业务和海外并购方面。
• 创投与资管的融合：大资管时代到来，创投行业迎来政策风口，注册制将优化其退出渠道，提升收益。

关键信息

注册制改革路径与影响

• 注册制改革预计不会造成新股大规模扩容，审批权限将由证监会下放到交易所，证监会根据交易所审核意见予以注册。
• 注册制改革将带来以下影响：
  • 估值价值回归：推动市场估值体系向市场化回归，引导个股估值分化。
  • 发行效率提升：缩短审核周期，提高IPO效率，增强A股市场吸引力。
  • 投行收入增长：预计IPO业务收入增幅将达到45%。

国际经验借鉴

• 美国：实行双重注册制，联邦和州层面分别进行审核，注重信息披露，发行效率高。
• 日本：注册制流程简单，效率领先，市场分层明显，适合各类企业融资。
• 中国台湾：从核准制逐步过渡到注册制，经过18年，最终实现市场化发行。

创投与资管行业

• 创投行业受益于大资管时代和政策支持，IPO退出是其主要渠道之一。
• 注册制将优化创投退出渠道，提升其收益。
• 建议关注的创投股包括：钱江水利、鲁信创投、张江高科。

券商国际化发展

• 大型券商如海通、中信等已在海外布局，境外业务收入占比显著提升。
• 国际化路径为“立足香港——布局亚太——辐射全球”。
• 中小券商因资质要求较高，国际化面临一定阻力。

盈利预测与投资建议

• 2016年证券行业整体净利润增速预计在-26%至22%之间，短期面临监管压力，但注册制等政策利好将推动行业增长。
• 建议关注两条主线：
  • 区域优势与大股东背景：如东兴证券、国元证券。
  • 受益于注册制落地：如广发证券、华泰证券；以及创投相关标的：钱江水利、鲁信创投、张江高科。

风险提示

• 市场低迷带来业绩和估值双重压力。
• 监管持续趋紧，政策对创新支持力度可能下降。
• 注册制及新三板改革效果可能不及预期。

图表与数据支持

• 注册制改革将提升发行效率，缩短审核周期。
• A股市场估值偏高，注册制将推动其回归价值。
• 2015年前三季度，A股IPO平均等待时长为2.8年，注册制有望缩短这一周期。
• 2016年预计IPO公司数量为400家，募资总额为2500亿元，IPO业务收入预计增长45%。

总结

注册制改革是中国金融体系走向成熟的重要一步，将推动资本市场结构优化、估值体系重建和券商业务转型。同时，金融开放与人民币国际化将提升中国在全球金融体系中的地位。券商应加快国际化布局，提升跨境服务能力。创投行业将受益于注册制优化的退出渠道，迎来发展机遇。投资者应关注具备较强投行实力和区域优势的券商，以及受益于注册制的创投相关标的。