金融供给侧慢牛系列报告（十六）：迎接注册制的“分层精选时代”-20200428-广发证券-24页_2mb

报告摘要

迎接注册制的“分层精选时代”总结

核心内容

本报告分析了中国创业板注册制改革的背景、机制、历史经验及远期影响，旨在为投资者提供注册制改革下的投资启示。报告指出，创业板注册制改革是金融供给侧改革的重要组成部分，有助于优化资本市场结构，提升市场效率，推动优质企业融资，同时加速市场分化与去散户化趋势。

主要观点

注册制改革背景：4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，标志着创业板注册制改革正式启动，预计年内实施。
机制要点：
- 上市标准：允许负盈利企业上市，但市值门槛略高于科创板；提高盈利企业门槛；支持红筹与同股不同权企业，但要求正盈利；无行业限制，更具包容性。
- 交易机制：基本复刻科创板，设有20%涨跌幅限制，首日可融券，概念炒作难度加大。
- 投资者门槛：新进个人投资者设10万元门槛，低于科创板但匹配创业板体量。
- 新老划断：实施前暂停创业板IPO，但并购重组、再融资同步注册制。
- 退市机制：增设市值类指标，连续20个交易日市值低于5亿元即退市。
- 发行审核：最长3个月，提高效率。
历史经验启示：
- 注册制预期期间，A股分流程度弱化，呈结构性特征。
- 龙头企业或占优，次新股或受冲击。
- 定增与并购重组成为关注重点。
港台经验借鉴：
- 长期提升市场风险偏好，推动市场走牛。
- 新股供给较多的行业可能面临抽血效应，行业分化加剧。
- 投资者结构优化，机构化程度提高，ETF成为主流。
远期影响：
- 资本市场结构优化：成长性企业与中小市值公司占比上升，市场结构更合理。
- 投资者结构“去散户化”：被动投资为主，机构投资者主导。
- 投资思路转变：关注优质与稀缺资产，提升基本面分析权重。
- 估值体系重塑：题材溢价削弱，内在价值与流动性溢价增强。
- “宽进多退”驱动提质：提升上市公司质量，优化市场生态。
- 券商头部化：业务扩容与竞争加剧，头部券商受益。
- 创投盈利前移：退出渠道拓宽，投资周期缩短，洗牌加速。