20150427-中投证券-利率市场每周评论_政府信用_大扩张之政策性金融_11页_1mb

利率市场每周评论（2015-04-27）总结

核心内容

2015年4月，中国央行和财政部对政策性银行（国开行、农发行）进行注资，标志着政府信用大扩张的延续。此举旨在通过增强政策性银行的信贷能力，弥补地方政府融资缺口，推动基建投资以稳增长。该扩张不仅体现在政策层面，还体现在资金注入和债券发行规模的显著提升。

主要观点

• 政策性金融成为稳增长新引擎：政府通过注资政策性银行，扩大其信贷投放能力，以支持基建项目，减轻地方政府融资压力。
• 利率债供给持续增加：政策性银行注资和地方政府债务置换共同推动利率债市场供给上升，预计全年供给将显著增加。
• 货币政策强调结构性调控：与2009年全面宽松不同，2015年货币政策更注重结构性调控，避免大规模全面放水。
• 利率债市场区间震荡：2015年利率债市场预计呈现区间震荡走势，而非单边下跌或上涨，建议投资者保持较低久期。

关键信息

政策背景

• 政府信用扩张：央行和财政部对政策性银行注资620亿美元，提升其资本金至约3600亿，按10%资本充足率估算，信贷投放能力提升3-4万亿。
• 政策性金融改革：国务院批复三家政策性银行深化改革方案，强调其在稳增长、调结构中的作用。
• 地方政府债务置换：2015年两会后，地方政府债务大规模置换，进一步体现政府信用扩张。

利率债市场影响

• 供给增加：政策性银行注资和地方政府债务置换共同推动利率债供给上升，预计全年供给增量将达两万亿。
• 收益率下行受制约：政策性金融对基建投资的拉动能力增强，有助于稳定经济增长，对利率债收益率下行形成一定制约。
• 利率债表现：上周中债总指数上涨0.53%，长债涨幅最大，国债收益率曲线整体下移。

市场回顾

• 资金面宽松：央行暂停OMO操作，资金面进一步宽松，R007下行至2.5%，隔夜拆借利率下行至1.85%。
• 一级市场表现：上周利率产品发行规模达1534.1亿，各期限债券发行利率普遍低于二级市场收益率。
• 二级市场震荡：国债期货TF1506合约全周在97.8至98之间震荡，预计下周有望挑战98.5一线。
• 市场情绪波动：由于前期下跌积累套牢盘，市场短期内可能维持震荡格局，不宜看空。

数据与趋势

• 政策性金融债发行提速：2015年前四月政策性银行债发行规模接近1万亿，单周发行规模稳定，4月底仍保持高位。
• 国债认购倍率分化：5年期国债认购倍率高于历史平均水平，而20年期国债认购倍率相对较低。
• 利率债走势：国债收益率曲线牛陡下移，金融债-国债利差涨跌互现，短债表现相对较好。

市场展望

• 利率债区间震荡：预计2015年利率债市场将呈现区间震荡，宏观调控能力仍较强，避免单边行情。
• 注资持续影响：政府信用扩张将持续数年，利率债供给不是短期现象，需关注其对市场的影响。
• 货币政策不重演2009：受经济杠杆率较高影响，2015年货币政策不会全面宽松，更倾向于结构性调控。

附录与相关报告

• 附表数据：显示了上周利率产品发行情况，包括政策性金融债、国债、央行票据等，各期限债券发行利率和认购倍率均有详细记录。
• 相关报告：包括《利率市场每周评论》《利率市场二季度投资展望》等，提供了更多关于利率债市场和政策性金融的分析。

信用评分说明

• 评分原则：以主体信用为主，债券条款为辅，综合行业现状、公司治理和财务状况进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，不涵盖B以下级别债券。

免责条款

• 本报告由中国中投证券提供，仅限客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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研究团队

• 何欣：债券首席分析师，CFA。
• 刁思聪：债券与量化分析师，FRM。

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