> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地方政府是否开始信用扩张？——东吴证券固收团队深度分析 ## 核心内容概述 本文围绕地方政府信用扩张的现状与趋势展开分析，重点探讨了新增一般债与专项债的融资情况、区域结构性分化以及对债市的潜在影响。文章指出，尽管地方政府融资规模仍处于较高水平，但整体信用扩张力度已明显放缓，尤其在基础财政支出领域，信用扩张迹象不明显。专项债则在一定程度上成为信用扩张的主要驱动力，尤其在支持基建、公共服务及新兴产业方面表现出更强的扩张信号。 --- ## 主要观点 ### 1. 新增一般债融资情况 - **2025年净融资额**：约8,089.85亿元，同比下降3.25%，整体规模仍维持高位。 - **2026年1-5月净融资额**：约3,769.58亿元，同比下降21.87%，增速明显放缓。 - **趋势分析**：地方政府一般债融资趋于谨慎，主要服务于基础财政支出，但扩张力度受稳增长与债务风险控制的双重约束。 - **节奏变化**：融资节奏呈后置趋势，下半年可能有阶段性放量。 ### 2. 新增专项债融资情况 - **2025年净融资额**：约44,793.67亿元，同比增长19.35%，创历史新高。 - **2026年1-5月净融资额**：约15,636.5亿元，同比下降6.41%，扩容节奏有所放缓。 - **信用扩张信号**：专项债融资表现出较强的信用扩张信号，主要用于支持具有稳定收益的项目，如基础设施、公共服务、新兴产业等。 - **区域差异**：传统经济大省及国家战略重点区域（如广东、江苏、浙江、山东、川渝、辽宁）在专项债融资上发力较多，信用扩张力度较强。 ### 3. 融资结构与信用扩张方向 - **专项债为核心载体**：地方政府信用扩张主要依赖专项债，而非一般债。 - **投资型信用扩张**：专项债带动的投资型信用扩张更符合当前财政政策导向，相较于支出型扩张更为稳健。 - **政策导向影响**：专项债资源持续向经济体量大、项目储备充足及国家重点发展的区域倾斜。 --- ## 关键信息 ### 信用扩张趋势 - **整体放缓**：地方政府信用扩张整体趋于温和，尤其在基础财政支出领域未见明显扩张。 - **专项债为主力**：专项债成为信用扩张的主要工具，其融资规模与增速均高于一般债。 - **区域分化明显**：信用扩张力度存在显著区域差异，经济强省和战略重点区域更具扩张潜力。 ### 对债市的影响 - **短期扰动**：专项债融资节奏放缓可能对债市形成阶段性扰动，但下半年仍有放量空间。 - **政策叠加效应**：若三季度财政刺激政策出台，可能进一步推动信用扩张，对债市走势产生影响。 - **风险提示**：需关注债市超预期波动、数据统计偏差及政策与市场变化的不确定性。 --- ## 风险提示 - **债市波动**：信用扩张节奏变化可能引发债市波动。 - **数据偏差**：部分数据可能存在统计误差。 - **政策不确定性**：未来政策调整可能对地方政府融资产生影响。 --- ## 区域结构性分化 | 地区 | 一般债净融资特点 | 专项债净融资特点 | |------|------------------|------------------| | 河北、山西、陕西 | 承担稳增长、补短板任务，信用扩张力度较高 | 融资能力较强，支持基建与公共服务 | | 广东、浙江、北京 | 公共服务投入需求大，财政投入意愿强 | 信用扩张力度高，支持新兴产业 | | 江苏、湖北、四川 | 财政收入基础良好，对一般债依赖较低 | 融资能力较强，支持重点项目 | | 天津、贵州、重庆 | 正在尝试化债与转型，信用扩张谨慎 | 融资能力较弱，扩张力度有限 | --- ## 最新金股组合（2026年5月31日） | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值（亿元） | 27EPS（元） | 28EPS（元） | 27PE | 28PE | |----------|--------------|------------|----------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,685 | 1.49 | 1.66 | 28 | 25 | | 688337.SH | 普源精电 | 机械 | 117 | 1.23 | 1.79 | 49 | 34 | | 301338.SZ | 凯格精机 | 机械 | 265 | 5.62 | 7.14 | 44 | 35 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,337 | 4.93 | 6.67 | 43 | 32 | | 600642.SH | 申能股份 | 环保公用 | 505 | 0.77 | 0.79 | 13 | 13 | | 002847.SZ | 盐津铺子 | 食饮 | 161 | 3.96 | 4.65 | 15 | 13 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 702 | 1.19 | 1.39 | 11 | 9 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 441 | 7.32 | 9.75 | 46 | 34 | | 002290.SZ | 禾盛新材 | 计算机 | 225 | 1.56 | 2.30 | 58 | 39 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 20,105 | 26.63 | 32.19 | 16 | 13 | --- ## 法律声明 本内容为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号内容，非研究成果发布平台。所有内容均来源于东吴证券研究所已正式发布的研究报告，仅作信息展示用途，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改。如需获取完整研究报告，请访问东吴证券研究所官网。