20260708-东吴证券-_固收_李勇_深度_地方政府是否开始信用扩张_4页_979kb

地方政府是否开始信用扩张？——东吴证券固收团队深度分析

核心内容概述

本文围绕地方政府信用扩张的现状与趋势展开分析，重点探讨了新增一般债与专项债的融资情况、区域结构性分化以及对债市的潜在影响。文章指出，尽管地方政府融资规模仍处于较高水平，但整体信用扩张力度已明显放缓，尤其在基础财政支出领域，信用扩张迹象不明显。专项债则在一定程度上成为信用扩张的主要驱动力，尤其在支持基建、公共服务及新兴产业方面表现出更强的扩张信号。

主要观点

1. 新增一般债融资情况

• 2025年净融资额：约8,089.85亿元，同比下降3.25%，整体规模仍维持高位。
• 2026年1-5月净融资额：约3,769.58亿元，同比下降21.87%，增速明显放缓。
• 趋势分析：地方政府一般债融资趋于谨慎，主要服务于基础财政支出，但扩张力度受稳增长与债务风险控制的双重约束。
• 节奏变化：融资节奏呈后置趋势，下半年可能有阶段性放量。

2. 新增专项债融资情况

• 2025年净融资额：约44,793.67亿元，同比增长19.35%，创历史新高。
• 2026年1-5月净融资额：约15,636.5亿元，同比下降6.41%，扩容节奏有所放缓。
• 信用扩张信号：专项债融资表现出较强的信用扩张信号，主要用于支持具有稳定收益的项目，如基础设施、公共服务、新兴产业等。
• 区域差异：传统经济大省及国家战略重点区域（如广东、江苏、浙江、山东、川渝、辽宁）在专项债融资上发力较多，信用扩张力度较强。

3. 融资结构与信用扩张方向

• 专项债为核心载体：地方政府信用扩张主要依赖专项债，而非一般债。
• 投资型信用扩张：专项债带动的投资型信用扩张更符合当前财政政策导向，相较于支出型扩张更为稳健。
• 政策导向影响：专项债资源持续向经济体量大、项目储备充足及国家重点发展的区域倾斜。

关键信息

信用扩张趋势

• 整体放缓：地方政府信用扩张整体趋于温和，尤其在基础财政支出领域未见明显扩张。
• 专项债为主力：专项债成为信用扩张的主要工具，其融资规模与增速均高于一般债。
• 区域分化明显：信用扩张力度存在显著区域差异，经济强省和战略重点区域更具扩张潜力。

对债市的影响

• 短期扰动：专项债融资节奏放缓可能对债市形成阶段性扰动，但下半年仍有放量空间。
• 政策叠加效应：若三季度财政刺激政策出台，可能进一步推动信用扩张，对债市走势产生影响。
• 风险提示：需关注债市超预期波动、数据统计偏差及政策与市场变化的不确定性。

风险提示

• 债市波动：信用扩张节奏变化可能引发债市波动。
• 数据偏差：部分数据可能存在统计误差。
• 政策不确定性：未来政策调整可能对地方政府融资产生影响。

区域结构性分化

最新金股组合（2026年5月31日）

法律声明

本内容为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号内容，非研究成果发布平台。所有内容均来源于东吴证券研究所已正式发布的研究报告，仅作信息展示用途，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改。如需获取完整研究报告，请访问东吴证券研究所官网。