20160518-东兴证券-西藏珠峰-600338.SH-调研简报_优质资产注入带来华丽蜕变_12页_731kb
报告摘要
西藏珠峰调研简报总结
核心内容
西藏珠峰（600338）通过优质资产注入实现了业务结构的优化与业绩的显著提升，成为铅锌采选领域的龙头企业。公司剥离亏损的铅锌铟冶炼加工业务，聚焦于高毛利率的矿山采选业务，带来业绩的快速增长和估值的提升。
主要观点
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业务转型与业绩提升
公司在2015年完成重大资产重组，将塔中矿业100%股权注入上市公司，主营业务从有色金属冶炼转向矿山采选，毛利率大幅提升。2016年一季度公司毛利率达到64%，净利润为1.23亿元，同比上涨91.34%。 -
成本优势显著
公司在塔吉克斯坦拥有低成本的矿权和人工资源。矿权获取成本低，且采用大量本地员工，人工成本远低于国内，从而在铅锌价格维持高位时，公司具备较强的盈利保障。 -
资源储备与销售渠道
公司拥有三个采矿权（阿矿、派矿、北阿矿），铅锌储量位居国内第三。销售渠道稳定，主要面向哈锌、哈铜等大型冶炼企业，签订一年期长单，回款良好，需求稳定。未来随着塔中矿业产能的提升，销量有望进一步增长。 -
政策红利与“一带一路”战略
塔中矿业作为“一带一路”战略下的标杆企业，园区建设将提升公司形象和信誉，为后续配套设施建设提供支持。同时，公司通过互联网+金融模式拓宽融资渠道，增强可持续发展能力。
关键信息
业绩表现
- 2016年一季度：营业收入2.71亿元，净利润1.23亿元，净利润率45.39%。
- 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.87/0.94/1.02元，对应PE分别为29/27/24倍。
- 投资评级：给予“推荐”评级。
财务指标预测
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,542 | 1,491 | 2,001 | 2,062 | 2,147 |
| 净利润（百万元） | 10.37 | 139.60 | 570.77 | 615.58 | 666.48 |
| 毛利率（%） | 1.04% | 36.11% | 49.06% | 49.96% | 51.13% |
| 净利率（%） | 0.67% | 9.36% | 28.52% | 29.85% | 31.04% |
| ROE（%） | 22.64% | 24.02% | 41.77% | 34.85% | 30.31% |
| PE（倍） | 460.56 | 101.47 | 28.60 | 26.51 | 24.48 |
| PB（倍） | 104.27 | 24.37 | 11.95 | 9.24 | 7.42 |
矿权资源情况
| 矿权 | 铅金属量（万吨） | 平均品位（%） | 锌金属量（万吨） | 平均品位（%） | 银金属量（吨） | 平均品位（g/t） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 北阿矿 | 201.48 | 2.98 | 233.49 | 3.45 | 1913.68 | 28.32 |
| 阿矿 | 75.32 | 2.60 | 80.63 | 2.79 | 214.14 | 7.41 |
| 派矿 | 5.98 | 3.68 | 6.08 | 3.74 | 82.12 | 50.54 |
估值与行业对比
| 公司 | 市值（亿元） | 吨市值（亿元/吨） | 2016年PE（倍） | 2016年PB（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 西藏珠峰 | 162 | 4.09 | 28.60 | 11.95 |
| 驰宏锌锗 | 193 | 3.92 | 73 | 5.09 |
| 中金岭南 | 205 | 5.09 | 53 | 78 |
西藏珠峰的2016年PE为28.60倍，显著低于行业均值63倍，显示公司当前估值具有较好的安全边际。
未来发展预期
- 产能扩张：塔中矿业计划提升采选总量至220万吨，预计2016年销售精矿25.5万吨，银约90吨，销售收入预计达20亿元。
- 配套建设：5万吨粗铅项目即将完成，将为后续配套设施建设提供保障，进一步提升成本优势。
- 多渠道创收：通过与中塔红字的合作，利用耐磨铸件技术提升生产效率，实现多渠道盈利。
总结
西藏珠峰通过资产注入实现了业务转型，专注于高毛利率的矿山采选业务，业绩显著提升，未来发展前景良好。公司具备显著的成本优势和稳定的销售渠道，同时受益于“一带一路”政策红利。估值方面，公司PE较低，具备投资价值，给予“推荐”评级。
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