20231211-天风证券-中能转债_能源互联网系统解决方案提供商_申购建议_积极参与_13页_1mb

中能转债分析总结

债券概况

中能转债是中能电气发行的可转债，规模为4亿元，债项和主体评级均为A+/A+。转股价为64.2元，截至2023年12月8日转股价值为97.98元。债券条款包括：各年票息算术平均值120元，到期补偿利率15%，债底计算值7480元（按6年期A+级中债企业到期收益率贴现），纯债价值偏低。其他条款如转股摊薄压力（总股本1117%、流通股本1645%）、赎回和回售条件均为市场化设置。

公司基本面

中能电气是一家能源互联网系统解决方案提供商，业务双轮驱动：智能电网设备制造和新能源产业运营。收入结构中，电网智能化产品占比约56%，光伏和新能源充电服务占比低但增长潜力大。公司股权高度集中，前三大股东合计持有约50.9%股份，2023Q1-Q3营收同比增长298.9%，净利润同比增长10.1%。毛利率整体较高（光伏发电毛利率57%左右），但公司经营性现金流净额2023Q1-Q3同比下降显著，存在财务风险。公司处于输配电设备行业，PE（TTM）为80.29倍，在同业中处于高水平。

市场与风险分析

债券发行规模小，债底保护一般，预计市场溢价25%，上市价格约122元，建议积极参与申购。行业方面，智能电网和光伏领域需求增长强劲，如社会用电量上升、光伏发电量年均增长率25.69%，但公司面临风险包括产能消化、研发进度延迟、经营活动现金流持续为负导致的偿债风险、业绩增速放缓等。此外，股权质押比例为0%，质押风险低。

申购建议与风险提示

基于当前市场，中签率预估在0.014%-0.017%，预计上市溢价有限，建议积极申购新债。主要风险包括违约风险，可转债价格波动，转股可能导致每股收益摊薄，信用评级变化，以及正股波动及溢价风险。公司募投项目聚焦新能源储充和研发中心，总投资额高，预计年均净利润贡献不错。

风险提示：投资需注意市场分化、政策不确定性及公司经营变化。