20201227-兴证国际证券-万国数据-SW-09698.HK-布局核心城市_增长预期五年三倍_32页_3mb

万国数据（9698.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对万国数据（9698.HK）作为国内领先的数据中心服务商进行了全面分析，认为其具备良好的增长潜力，并给予“审慎增持”评级。目标价为98.95港元，预期股价升幅为11.1%。

主要观点

• 行业前景广阔：数据中心是数据存储和计算的关键基础设施，受益于云计算、5G、人工智能和物联网等新兴技术的快速发展，行业需求持续增长。
• 国内数据中心市场快速增长：2019年中国数据中心市场规模达1541亿元，同比增长28.3%；预计2021年将同比增长29%，公司2021年营收增速预计为34%，高于行业整体增速。
• 公司运营规模领先：截至2020年Q3，公司运营IDC面积达28万平方米，运营机柜资源达11.18万个，运营面积增长CAGR为54.7%。
• 客户结构优化，集中度高：公司前五大客户签约面积占比达73.5%，前五大客户收入占比达61.2%，客户集中度高，有助于公司业绩增长。
• 运营效率提升，上架率稳步提高：公司2020年Q3上架率为75%，较去年同期提升5个百分点，预计未来上架率有望进一步提高。
• 成本结构优化，毛利率提升空间大：公司自有建筑比例提升有助于降低运营成本，未来毛利率有望提升至30%以上。
• 政策支持与行业趋势：数据中心作为新基建的重要组成部分，受到政策支持，行业需求增长确定性强。同时，一线城市PUE限制政策趋严，促使公司加速布局核心区域，提升竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：89.05港元
• 总股本：14.28亿股
• 流通股本：1.84亿股
• 总市值：1,355亿港元
• 流通市值：164亿港元
• 净资产：136.4亿元
• 总资产：436.5亿元
• 每股净资产：11.27亿元

财务预测

• 未来三年收入预测：58.1亿、77.9亿、100.6亿元
• 2021年EV/EBITDA估值：33倍，对应目标价98.95港元
• 毛利率：2021年预计达29.8%，2022年有望进一步提升至30.6%
• 归母净利润：预计2021年为459百万元，2022年有望进一步增长

增长驱动因素

• 市场需求增长：国内移动互联网数据流量CAGR达60%，预计2025年亚洲地区户均移动数据流量将达28.9GB/月。
• 云厂商资本开支回暖：云服务商资本开支增加，带动数据中心行业需求增长。
• 核心城市布局：公司在一线市场供应占比超30%，具备先发优势和规模效应。
• 待完成订单充足：截至2020年Q3，待完成订单面积达14.8万平方米，订单转化率稳定，收入增长确定性强。

风险提示

• 政府监管审批趋严
• IDC资源需求不及预期
• 上架率不及预期

投资建议

• 评级：审慎增持（首次）
• 目标价：98.95港元
• 逻辑支撑：公司快速扩张建立的先发优势和规模效应，以及国内数据中心行业长期增长红利。

行业分析

• 数据中心发展趋势：从单机房私有化向超大规模开放模块化发展，成为数字化基础设施建设的关键环节。
• 政策支持：数据中心作为新基建重点领域，受到国家政策支持，包括《推动企业上云实施指南》等。
• 竞争格局：国内数据中心行业以运营商为主，但第三方中立数据中心服务商如万国数据凭借规模优势和客户集中度，正在快速崛起。
• 运营模式：公司以托管服务为基础，提供增值服务，如业务连续性及灾难恢复解决方案、IT运营管理等，增强客户黏性。

业务模式与竞争优势

• 客户结构优化：公司主要客户为云服务商和大型互联网公司，客户集中度高，签约率稳定。
• 技术优势：公司数据中心具备高电力密度、高能效、多重冗余等特点，满足客户需求。
• 战略扩张：公司布局核心城市，提升市场份额，同时储备大量土地资源，为未来扩张提供保障。

成本与盈利能力

• PUE低于行业标准：公司数据中心平均PUE低于国家指导意见，有助于降低运营成本。
• 电力密度高于行业均值：公司运营数据中心电力密度为2 kW/平方米，在建数据中心电力密度为2.6 kW/平方米。
• 自有建筑比例提升：公司自有建筑比例提升有助于降低房租物业成本，优化成本结构，提升毛利率。

总结

万国数据作为国内领先的第三方中立数据中心服务商，凭借快速扩张、客户集中度高、运营效率优化等优势，展现出良好的增长潜力。在政策支持和行业需求持续增长的背景下，公司有望持续受益，提升市场份额和盈利能力。