深度报告-20220802-开源证券-保险Ⅱ_险中取胜_行业系列深度报告之四_解读偿二代二期-对资负两端长期影响有限_头部险企或更具优势_30页_2mb

保险行业深度分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2022年保险行业在偿二代二期工程实施后的变化与影响，主要从监管体系优化、资本结构变化、行业影响分析以及投资建议等方面展开。

主要观点与关键信息

1. 偿二代二期工程的实施与影响

• 偿二代二期工程于2021年底正式竣工，标志着我国保险业监管体系的进一步完善。
• 该工程以风险为导向，优化了资本分级和计量规则，引导行业回归保障本源，增强服务实体经济能力，同时防范和化解风险。
• 核心偿付能力充足率出现明显下降，但多数险企仍高于监管行动意义的临界点，对业务影响有限。

2. 资本结构变化

• 核心资本与附属资本在资本结构中具有不同的性质与功能，核心资本具有更高的清偿顺序和更长的期限。
• 保单未来盈余计入核心资本的比例受到限制，最高不得超过35%。
• 实际资本与最低资本的计算方法更加复杂，涉及多种风险因子与基础资产的分级处理。

3. 资产与负债管理

• 资产穿透与资本规划成为新的监管重点，影响最低资本的计算。
• 利率风险最低资本有所下降，主要由于对冲工具范围的扩大与计算方式的优化。
• 权益价格风险最低资本上升，反映对市场波动的更高警惕性。
• 长期股权投资与投资性房地产的资本要求有所调整，提升风险因子，同时对部分资产进行减值测试。

4. 行业影响分析

• 头部险企因具备更强的资源禀赋，有望在新规则下更具优势，核心偿付能力下降幅度相对较小。
• 财产险公司整体表现优于人身险公司，核心偿付能力下降数量较少，且多数仍高于150%。
• 一些险企通过资本补充计划、股东增资、下调分红率等方式缓解短期偿付能力压力。

5. 信息透明度提升

• 新版偿付能力报告摘要的推出提升了信息透明度，有助于公众监督与市场约束。
• 报告内容更加丰富，包括公司信息、风险管理能力、实际资本、最低资本等。

6. 投资建议

• 短期看：财险业务或受车险带动超预期，推荐中国财险。
• 受益标的包括中国平安、中国人寿等，因其具备较强的资源禀赋与综合金融优势。
• 长期看：具备转型经验的公司有望实现率先成功，推荐中国太保。

风险提示

• 长端利率持续走低，可能对资本结构产生不利影响。
• 权益类资产占比提升，可能增加市场波动风险。
• 核心资本提升速度低于预期，可能影响偿付能力。

关键数据与图表说明

• 表1：我国偿付能力监管规则发展时间线，涵盖从2003年至2021年的政策变化。
• 表2：核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率的监管指标及达标情况。
• 表3：可资本化风险的类型及其具体风险。
• 表4：偿付能力监管规则共20号文件，涵盖定量、定性、市场约束等方面。
• 表5：认可资产的分类及其释义。
• 表6：认可负债的分类及其释义。
• 表7：最低资本需考虑的3类7种风险。
• 表8：实际资本的分类及特性。
• 表9：核心资本与附属资本的占比关系。
• 表10：实际资本与核心资本之间的撬动比例。
• 表11：目标核心偿付能力充足率与最低资本变动关系。
• 表12：目标综合偿付能力充足率与最低资本变动关系。
• 表13：保单未来盈余占比核心资本上限。
• 表14：保单未来盈余按剩余期限进行资本分级。
• 表15：非基础资产豁免穿透的条件。
• 表16：部分业务给予最低资本折扣。
• 表17：人身险公司与财产险公司核心偿付能力变化。
• 表18：核心偿付能力未下降的6家人身险公司。
• 表19：核心偿付能力下降的险企情况。

图表说明

• 图1：偿付能力充足率可进行两个维度的拆解。
• 图2：偿二代二期工程落地后主要上市险企核心偿付能力明显下降。
• 图3：综合偿付能力变动分化。
• 图4：头部险企最低资本下降。
• 图5：头部险企实际资本下降。
• 图6：核心资本受资本分级影响明显下降。
• 图7：核心资本占比实际资本明显下降。
• 图8：中国太保2021年度现金分红比例有所下降。

总结

偿二代二期工程对保险行业的监管体系进行了全面优化，推动行业回归保障本源，增强服务实体经济能力，并有效防范和化解风险。尽管短期内对险企核心偿付能力造成一定影响，但长期来看，该工程对险企投资价值影响有限，头部险企仍具备明显优势。投资建议方面，短期可关注财险业务，长期则推荐具备转型经验的公司。风险提示包括利率走低、权益资产占比上升以及核心资本提升速度慢于预期。