20220514-国信证券-保险偿二代二期结果分析_思想的一小步_实践的一大步_18页_1mb

报告摘要

保险偿二代二期结果分析总结

核心内容

2022年一季度，中国保险行业开始执行《保险公司偿付能力监管规则（II）》。该规则对寿险和财险行业均产生了显著影响，尤其是寿险行业。新规则下，寿险行业的综合偿付能力充足率相对稳定，但核心偿付能力充足率普遍大幅下滑，多家企业下滑幅度超过90%。财险行业则相对平稳，综合和核心偿付能力充足率变化的中位数分别为-19%和-22%。

主要观点

寿险行业影响显著
新规则对寿险企业的影响尤为突出，尤其是大型寿险公司。核心偿付能力充足率的大幅下滑主要由于保单盈余计入核心资本的比例限制（最高不超过35%），而旧规则下该比例可达70%以上。此外，长期股权投资需100%计提最低资本，远高于旧规则的10%，对拥有大量非保险业务子公司的寿险企业影响较大。
财险行业变化较小
财险行业的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率波动相对较小，说明新规则对财险企业的影响有限，资本结构和资产配置未发生显著变化。
新规则对资本结构的调整
新规则促使寿险企业调整实际资本结构，将部分保单盈余从核心资本转移到附属资本。这导致核心偿付能力充足率大幅下降，但对资本金的总体影响更多是短期和一次性。
对资产配置的影响有限
新规则对险资的资产配置偏好影响不大，主要影响集中在长期股权投资和嵌套较多的资管产品。其他资产类别如公募基金产品仍保持原有偏好。
监管意图
新规则反映了监管对行业混业经营的谨慎态度，同时隐含反垄断倾向，对中小企业和科技公司有所优待，有助于行业的长期健康发展。

关键信息

寿险行业：核心偿付能力充足率普遍大幅下滑，多家企业下滑幅度超过90%，仅五家上涨。
财险行业：综合和核心偿付能力充足率变化相对平稳，中位数分别为-19%和-22%。
保单盈余计入核心资本比例：最高不超过35%，与旧规则相比大幅下降。
长期股权投资：需100%计提最低资本，远高于旧规则的10%。
资本结构变化：核心资本与附属资本的比例关系受到严格限制，附属资本不得超过核心资本的100%，核心资本中的保单盈余占比不超过35%。
投资建议：短期内，新规则对寿险企业有较大冲击，但长期来看，有利于行业健康发展，继续维持保险行业的超配评级。

表格数据概览

表1：国内上市人身险企业的数据

平安人寿：核心一级资本469,175，附属一级资本393,733，附属资本/核心资本76%
中国人寿：核心一级资本712,155，附属一级资本308,574，附属资本/核心资本40%
太保人寿：核心一级资本201,285，附属一级资本139,141，附属资本/核心资本68%
新华保险：核心一级资本151,447，附属一级资本100,061，附属资本/核心资本66%
友邦中国：核心一级资本54,411，附属一级资本35,897，附属资本/核心资本67%

表2：保单盈余计入核心资本的规则

保单剩余期限30年及以上：未来盈余按核心一级资本对应报酬率折现
保单剩余期限10-30年：未来盈余按核心二级资本对应报酬率折现
保单剩余期限5-10年：未来盈余按附属一级资本对应报酬率折现
保单剩余期限5年以内：未来盈余全部计入附属二级资本

表3：各级资本的限额要求

核心资本：保单盈余占比不超过35%，核心二级资本不超过30%
附属资本：不得超过核心资本的100%，附属二级资本不得超过25%

投资建议

短期：寿险企业受新规则冲击较大，部分企业需要融资、调整战略及处理非保险业务子公司。
长期：新规则有助于引导行业健康发展，促进资产负债匹配，有利于行业整体稳定。
评级：继续维持保险行业的超配评级，但需关注未来业务调整和资本结构变化。

风险提示

宏观风险：如经济下行、利率持续走低等
疫情风险：可能对业务和资产配置产生持续影响
车险保费下滑：对财险企业造成一定压力
利率风险：对寿险企业的市场风险最低资本影响较大

行业影响总结

寿险企业：核心偿付能力充足率大幅下降，需调整资本结构和业务策略
财险企业：变化较小，资本结构相对稳定
资产配置：除长期股权投资外，其他资产偏好未显著变化
监管导向：新规则对混业经营持谨慎态度，对中小企业有利，有助于行业长期健康发展

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2022E	PE 2023E
601318.SH	中国平安	增持	46.8	8987	6.7	7.5	7.0	6.2
2328.HK	中国财险	买入	7.5	1668	1.2	1.3	6.5	5.9
601628.SH	中国人寿	增持	25.3	5985	2.1	2.4	12.0	10.8
601336.SH	新华保险	增持	28.3	759	5.3	6.4	5.3	4.4
1299.HK	友邦保险	增持	73.3	8823	0.7	0.8	14.2	12.5