深度报告-20220525-东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告_偿二代二期工程季报评价体系（财险篇）_拆解承保效益结构_剖析资本经营效率_48页_1mb

保险II行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于偿二代二期工程对财险行业的监管影响，通过构建指标评价体系，对样本财险公司（人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险、太平财险）的季度经营效益、盈利能力、资本效率及风险状况进行全面分析。报告指出，偿二代二期工程通过加强资本监管、优化风险因子、提升资本质量等措施，推动财险公司更加注重风险管理和业务品质。

主要观点与关键信息

1. 偿付能力充足率变化

• 1Q22末样本财险公司核心偿付能力充足率环比下降63pct.至 188.2%，综合偿付能力充足率环比下降52.7pct.至 225.5%。
• 核心偿付能力充足率由高至低为：大地财险（286.0%）、人保财险（203.0%）、太保财险（184.5%）、平安财险（167.5%）、国寿财险（159.9%）、太平财险（110.6%）。
• 综合偿付能力充足率由高至低为：大地财险（301.0%）、人保财险（235.0%）、太保财险（234.3%）、平安财险（207.1%）、国寿财险（199.1%）、太平财险（186.8%）。
• 奥密克戎变异毒株持续蔓延，导致重大假设恶化，对偿付能力造成负面影响。

2. 财险公司经营指标分析

• 1Q22样本财险公司合计保险业务收入为3,221亿元，同比增长11.8%；净利润为139亿元，同比下降20.4%。
• 平均承保利润率为4.6%，由高至低为人保财险（4.9%）、平安财险（4.2%）、国寿财险（1.7%）、太保财险（1.6%）、大地财险（-1.1%）、太平财险（-1.8%）。
• 综合费用率由低至高为人保财险（24.5%）、平安财险（27.7%）、太保财险（28.0%）、国寿财险（28.7%）、大地财险（34.1%）、太平财险（34.4%）。
• 综合赔付率由低至高为大地财险（66.9%）、太平财险（67.4%）、平安财险（68.1%）、国寿财险（69.6%）、太保财险（70.4%）、人保财险（70.5%）。
• 老三家财险公司（人保财险、平安财险、太保财险）贡献了大部分承保业绩，而太平财险、大地财险、国寿财险表现相对较弱。

3. 实际资本与最低资本分析

• 1Q22样本财险公司实际资本为4,597亿元，环比增加1.2%；核心资本为3,836亿元，环比下降6.5%。
• 最低资本为2,039亿元，环比增长24.8%。
• 核心资本结构：核心一级资本占比83.44%、核心二级资本0%、附属一级资本16.56%、附属二级资本0%。
• 非寿险业务保险风险最低资本占比由高至低为：太保财险（77.2%）、人保财险（65.8%）、平安财险（62.8%）、国寿财险（60.5%）、大地财险（57.4%）、太平财险（57.4%）。
• 平安财险信用风险最低资本增长最快（49.0%），显示其受外部市场波动影响较大。

4. 资本经营效率分析

• 资本运用效率由高至低为：大地财险、国寿财险、太保财险。
• 报表潜在分红能力由高至低为：大地财险、人保财险、太保财险。
• 保险合同负债/最低资本是衡量资本经营效率的重要指标，1Q22排名前三为大地财险、国寿财险、太保财险。

5. 风险管理能力与风险综合评级

• 风险综合评级由高至低为：大地财险、人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、太平财险。
• 风险分散效应有所增强，表明监管对风险的控制更加科学合理。
• 控制风险因子Q与偿付能力风险管理评估结果S存在相关性，反映公司风险控制能力。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐中国财险，认为其在偿二代二期工程下的表现优于其他公司。
• 风险提示：
  1. 偿付能力报告摘要为首次披露，可能与实际经营结果存在偏差。
  2. 奥密克戎变异毒株导致费用率上升，拖累承保业绩。
  3. 股市波动导致投资收益下滑，影响综合投资收益率。

指标评价体系

我们构建了东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇），包含以下指标：

• 财务指标：保费收入同比增速、ROE、综合投资收益率
• 承保效益指标：承保利润率、综合费用率
• 流动性风险指标：百元保费经营活动净现金流
• 业务结构指标：直销渠道签单保费占比、非车保费收入效率
• 最低资本构成：保险风险、市场风险、信用风险最低资本占比
• 资本经营效率：保险合同负债/最低资本、超过150%最低资本要求的净资产占比
• 报表潜在分红能力：净资产/实际资本、净资产/核心资本

关键结论

• 偿二代二期工程显著提升了财险行业的资本质量与风险管理水平。
• 老三家财险公司在承保效益、资本经营效率等方面表现突出，而太平财险和大地财险因费用控制能力较弱，承保利润为负。
• 综合投资收益率整体下滑，主要受资本市场波动影响。
• 非车业务成为财险公司增长的新动能，但需进一步优化业务结构与费用控制。
• 流动性覆盖率整体维持在监管要求以上，但部分公司存在较高回溯不利偏差率。

未来展望

• 车险仍需进一步优化费用率和赔付率，推动精细化运营。
• 非车险业务将逐步成为财险增长的重要支撑。
• 资本经营效率和潜在分红能力成为衡量公司优质程度的重要指标。
• 监管政策持续引导行业回归本源，提升高质量发展水平。