保险Ⅱ“险中取胜”行业系列深度报告之四：解读偿二代二期-对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势_30页_2mb

保险行业深度报告总结：偿二代二期影响分析

核心内容概述

本报告围绕2022年保险行业的重要监管改革——偿二代二期工程，分析其对行业资负两端的短期和长期影响，以及对投资策略和公司估值的影响。报告指出，偿二代二期工程虽对上市险企的核心偿付能力充足率造成短期下降，但对长期投资价值影响有限，且头部险企因资源禀赋更具优势。

主要观点

• 偿二代二期工程：于2021年底正式实施，标志着我国保险行业监管体系进一步完善，以风险为导向，提升行业透明度，引导行业回归保障本源，增强服务实体经济能力，同时防范和化解行业风险。
• 监管规则优化：包括资产穿透、资本规划、劳合社特别规则等新增细则，以及利率风险、重疾恶化因子、长期股权投资、投资性房地产等领域的调整。
• 短期影响：核心偿付能力充足率出现较明显下降，但多数险企仍处于监管临界点以上，不会对业务造成实质性限制。
• 长期影响：高价值率产品仍为主流，头部险企优势有望扩大，同时行业转型成为关键关注点。
• 投资建议：短期可关注中国财险及综合金融优势明显的中国平安；长期则推荐具备转型经验的公司，如中国太保、中国人寿等。

关键信息

资负两端影响

• 静态分析：多数险企核心偿付能力充足率目标为150%，通过利润留存可提升核心资本，降低对自有资本的依赖。
• 动态分析：高价值率产品对偿付能力有正向贡献，头部险企因业务规模和经验优势，其最低资本和实际资本下降幅度较小，且具备更强的资本补充能力。

资本分级与计量

• 核心资本与附属资本在期限、清偿顺序、本金及收益给付等方面存在差异。
• 保单未来盈余计入核心资本比例受限，上限为35%。头部险企保单未来盈余占比普遍超过50%，导致核心偿付能力下降。
• 核心资本可撬动实际资本最高达485.7%，非保单未来盈余部分撬动比例为285.7%。

新版报告摘要

• 新版摘要提升信息透明度，披露内容更加丰富，包括公司信息、风险管理能力、实际资本与最低资本等。
• 有助于发挥市场约束作用，提升公众监督能力。

财产险与人身险表现差异

• 人身险公司核心偿付能力充足率多数下降，部分因利率风险最低资本下降及股东增资而保持稳定。
• 财产险公司受保单未来盈余及利率风险影响较小，整体表现略优于人身险公司。

风险提示

• 长端利率持续走低及权益类资产占比提升可能对偿付能力造成压力。
• 核心资本提升慢于预期可能影响险企的长期发展。

投资建议

• 短期受益标的：中国财险（受益于车险带动）、中国平安（综合金融优势明显）、中国人寿（估值相对合理）。
• 长期受益标的：中国太保（具备成功转型经验）、中国人寿（高价值业务销售经验）。

行业展望

• 偿二代二期工程虽对行业短期造成一定压力，但整体对投资价值影响有限。
• 行业格局受冲击有限，头部险企资源禀赋更优，有望在行业调整中进一步巩固优势。
• 长期来看，寿险转型仍是关键，具备转型经验的公司有望率先成功。

图表摘要

• 图1：偿付能力充足率拆解图。
• 图2：偿二代二期下主要上市险企核心偿付能力下降。
• 图3：综合偿付能力变动分化。
• 图4：头部险企最低资本下降。
• 图5：头部险企实际资本下降。
• 图6：核心资本分级影响。
• 图7：核心资本占比实际资本下降。
• 图8：中国太保分红率下降。
• 图9：主要险企核心偿付能力仍在100%以上。
• 图10：综合偿付能力仍在200%以上。

表格摘要

• 表1：偿二代二期工程实施时间线。
• 表2：偿付能力监管指标及达标情况。
• 表3：可资本化风险类型。
• 表4：偿付能力监管规则分类。
• 表5：认可资产类型。
• 表6：认可负债类型。
• 表7：最低资本需考虑的风险类型。
• 表8：实际资本分类标准。
• 表9：核心资本与附属资本特性对比。
• 表10：核心资本撬动比例测算。
• 表11：目标核心偿付能力与最低资本变动关系。
• 表12：目标综合偿付能力与最低资本变动关系。
• 表13：新增监管规则。
• 表14：偿二代一期与二期利率风险最低资本计算方式对比。
• 表15：人身保险公司利率风险最低资本计算公式调整。
• 表16：利率曲线优化。
• 表17：疾病趋势风险不利情景因子。
• 表18：长期股权投资减值测试要求。
• 表19：长期股权投资基础因子提升。
• 表20：头部险企保单未来盈余占比核心资本。
• 表21：保单未来盈余占比核心资本限制。
• 表22：保单未来盈余资本分级。
• 表23：非基础资产豁免穿透条件。
• 表24：部分险企资本补充计划。
• 表25：新版偿付能力报告摘要内容对比。
• 表26：人身险公司核心偿付能力变化。
• 表27：财产险公司核心偿付能力变化。
• 表28：再保险公司核心偿付能力变化。
• 表29：险企核心偿付能力及综合偿付能力要求。
• 表30：中国人寿、新华保险核心偿付能力预计较高。
• 表31：中国平安、中国人保核心偿付能力或保持平稳。
• 表32：平安人寿、太平洋人寿分红率影响较小。
• 表33：头部险企最低资本中市场风险占比高。
• 表34：权益价格风险为市场风险中最低资本占比最高。
• 表35：寿险受益标的估值。
• 表36：财险受益标的估值。

总结

偿二代二期工程的实施对保险行业带来了短期调整压力，但对长期投资价值影响有限。核心偿付能力充足率下降主要由于保单未来盈余计入比例限制和部分险企利润留存减少，但多数险企仍处于监管临界点以上，不会影响业务开展。同时，头部险企因资源禀赋优势，其最低资本和实际资本下降幅度较小，具备更强的资本补充能力。报告指出，行业回归保障本源、专注主业是长期趋势，而投资建议聚焦于短期受益及具备转型能力的公司。