20160727-华泰证券-保险行业深度报告_偿二代的伞下_险业的调整与成长_20页_1mb

行业研究总结：保险行业偿二代改革与投资策略

核心内容

本报告围绕保险行业偿二代（偿付能力监管体系第二代）的构建与实施，分析其对保险行业风险管理、资本结构及投资策略的影响。偿二代以风险为导向，构建了三大支柱：定量资本要求、定性监管要求和市场约束机制，标志着保险行业从规模管理向风险管理的转变。

主要观点

1. 偿二代的三大支柱

   • 定量资本要求：通过科学识别和量化各类风险，要求保险公司具备与其风险相适应的资本。
   • 定性监管要求：防范难以量化的操作、战略、声誉和流动性风险，通过风险综合评级（IRR）和风险管理要求与评估（SARMRA）进行监管。
   • 市场约束机制：通过公开信息披露、提高透明度等方式，借助市场力量加强监管。

2. 偿二代的改进与优势

   • 以风险为导向，具备国际可比性，适用于成熟市场。
   • 融合资本充足率、分类监管等功能，全面衡量公司风险与风险管理能力。
   • 引入经济资本概念，细分风险并分别计量，优化资本结构，提升资本效率。

3. 偿付能力充足率

   • 偿付能力充足率是第一支柱的核心，计算公式为：实际资本/最低资本 = (认可资产 - 认可负债)/最低资本。
   • 核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%。

4. 资产与负债管理影响

   • 偿二代要求保险公司加强资产负债管理，注重资产配置与负债结构的匹配。
   • 建议保险公司以固定收益类资产为主，适度加强股权投资，进行多元化配置。
   • 对于人身险公司，需注重资产负债匹配，控制利率风险；非寿险公司则需加强综合成本率控制，提升承保能力。

5. 行业分化与资本释放

   • 偿二代下，中小险企因激进投资和管理能力不足，面临偿付压力，需通过增资发债补充资本。
   • 大险企具备较强的风险管理能力，资本充足，释放资本空间，估值后期修复空间大。
   • 四大险企（中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿）在偿二代下资本结构优化，投资收益率提升，具备较高的投资价值。

关键信息

• 偿二代实施效果：2016年一季度，偿付能力达标公司占比达97.5%，核心偿付能力充足率达标率达98.1%，行业资本质量显著提升。
• 资本分级：核心资本和附属资本的区分，优化资本结构，为资本工具创新提供空间。
• 资产配置建议：
  • 固定收益类资产为主，平衡信用评级与投资收益。
  • 加大投资性房地产、基础设施债权/股权投资计划的布局。
  • 在权益投资中，偏重大蓝筹，减少高风险资产配置。
• 风险因子与相关系数：偿二代采用相关系数矩阵法衡量市场风险和信用风险，鼓励通过不同资产组合分散风险，提高资本效率。
• 重点推荐：
  • 中国太保：买入评级，预计2016-2018年EPS分别为1.34、1.38、1.56，P/E分别为20、20、17。
  • 新华保险：买入评级，预计2016-2018年EPS分别为1.66、1.91、2.34，P/E分别为25、21、18。
  • 中国平安：买入评级，预计2016-2018年EPS分别为2.90、3.14、3.39，P/E分别为11、10、10。
  • 中国人寿：增持评级，预计2016-2018年EPS分别为0.73、0.83、1.04，P/E分别为29、26、20。

风险提示

• 市场波动可能导致收益率大幅下滑，需警惕市场风险对保险资金的影响。

行业与公司评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数涨跌幅对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

偿二代的实施标志着保险行业从规模管理向科学化、精细化风险管理的转变。它不仅提高了行业的整体风险管理水平，还优化了资本结构，释放了大险企的资本空间，同时对中小险企提出了更高的资本补充要求。在此背景下，保险公司需加强资产负债匹配，优化资产配置，提升风险管理能力，以适应新的监管环境。对四大险企的投资建议保持积极，其估值后期修复空间较大，具备良好的投资前景。