20160727-华泰证券-保险行业深度报告：偿二代的伞下，险业的调整与成长_21页_1mb

保险行业深度报告：偿二代下的风险管理与资本释放

核心内容

本报告围绕“偿二代”监管体系，探讨其对保险行业风险管理、资本充足率及资产配置的影响，并分析了行业中小险企与大险企在偿二代下的不同表现。

主要观点

1. 偿二代的构建背景

   • 偿二代是保险行业从规模管理向风险管理转变的必然结果。
   • 偿二代借鉴了国际监管经验，包括欧洲偿付能力二代和巴塞尔协议III，构建了定量、定性、市场约束三支柱体系。

2. 偿二代的核心指标：偿付能力充足率

   • 偿付能力充足率是第一支柱的核心，计算公式为：实际资本/最低资本 = (认可资产 - 认可负债)/最低资本。
   • 保险集团的核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%。

3. 偿二代对资产和负债管理的影响

   • 静态影响：加强资产配置的多元化，包括股权、基础设施债权、投资性房地产等，同时强化风险管理制度建设。
   • 动态影响：将资产与负债结合，进行动态调整，以平衡风险与收益。偿二代强调资产组合的风险稀释效应，鼓励保险公司选择最优配置。

4. 偿二代对中小险企与大险企的影响

   • 中小险企因投资激进、资产负债错配严重，面临较大的偿付压力，需通过增资发债补充资本。
   • 大险企具备较强的风险管理能力，资本充足，可释放更多资本空间，提升投资收益。

5. 行业整体表现

   • 行业整体资本实力增强，偿付能力改善。
   • 四大险企在偿二代下资本充足率均高于100%，其中中国人寿和中国太保表现更为稳健。

关键信息

偿二代三大支柱

• 第一支柱：定量资本要求

  • 量化保险风险、信用风险、市场风险，计算最低资本。
  • 资本分级为核心资本与附属资本，以提高资本效率。

• 第二支柱：定性监管要求

  • 通过风险综合评级（IRR）和风险管理要求与评估（SARMRA）提升公司风险管理能力。
  • 评估结果直接影响最低资本要求，得分高可减少资本需求。

• 第三支柱：市场约束机制

  • 强调信息披露和市场监督，提高行业透明度。
  • 通过市场机制引导保险公司加强风险防范。

资产配置建议

• 固定收益类资产：仍为主力，但需注意信用评级与收益的平衡。
• 股权投资：鼓励对大蓝筹股、基础设施投资计划等进行投资，以提高收益。
• 其他资产：如投资性房地产、境外资产、利率类金融衍生品等，需关注其风险因子和相关系数。

四大险企表现

• 中国太保：P/EV在1倍左右，保持买入评级。
• 新华保险：P/EV在1倍左右，保持买入评级。
• 中国平安：P/EV在1倍左右，保持买入评级。
• 中国人寿：P/EV在1倍左右，保持增持评级。

风险提示

• 市场急剧波动可能导致收益率大幅下滑，需谨慎应对。

行业评级

• 增持：表示行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：表示行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：表示行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级

• 买入：表示公司股价超越基准20%以上。
• 增持：表示公司股价超越基准5%-20%。
• 中性：表示公司股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：表示公司股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：表示公司股价弱于基准20%以上。

总结

偿二代的实施标志着保险行业监管体系的重大改革，推动行业由规模导向转向风险导向。其通过三大支柱构建了科学合理的风险管理体系，优化了资本结构，提高了资本效率。在这一背景下，大险企具备更强的风险管理能力，资本释放空间大；而中小险企则因投资激进、资产负债错配等问题，面临较大的偿付压力，需通过增资发债等方式补充资本。保险公司应加强资产负债匹配，优化资产配置，提升风险管理能力，以应对偿二代带来的挑战和机遇。