农林牧渔行业深度研究：糖产业，白糖减产推动短期糖价强势！代糖崛起看好长期趋势！-20230424-天风证券-41页_2mb

农林牧渔行业总结：糖产业与代糖发展趋势分析

核心内容概述

本报告主要分析了中国及全球糖产业供需格局、糖价上涨动因以及代糖行业的发展前景。中国是全球第三大糖消费国，糖消费量仍有增长空间，但近年来糖需求缺口扩大，进口依赖度上升。全球糖价因主产国减产、天气影响及政策变化等因素持续上涨，国内糖价亦受此影响。同时，随着健康意识提升及各国政策推动，代糖产业长期成长空间广阔，特别是天然甜味剂和功能性糖醇产品。

主要观点与关键信息

1. 中国糖消费现状与趋势

• 中国年人均食糖消费量为11.19kg，低于全球平均水平的50%，存在较大增长潜力。
• 食糖消费以工业消费为主，占比约54%，主要用于食品加工、饮料制造等。
• 2021/2022年全球糖消费量17324万吨，中国消费量为1480万吨，占全球9%。
• 中国甘蔗种植区主要集中在两广地区，甜菜糖占比仅9%，主要依赖进口。

2. 全球糖供需结构

• 巴西、印度是全球两大主要糖生产国，合计占全球产量约40%。
• 全球糖供给受天气、政策、能源价格等影响较大，缺乏显著成长性。
• 2022/23榨季，印度、泰国产量低于预期，巴西产量高于预期，导致全球糖供应偏紧，推动糖价上涨。

3. 糖价上涨动因

• 主产国减产与天气异常是糖价上涨的主要驱动因素。
• 国内进入减产周期，进口成本上升，推动国内糖价上涨。
• 国际糖价涨幅明显，带动国内糖价跟涨。

4. 代糖行业发展趋势

• 代糖产业在健康趋势和政策推动下发展迅速，天然甜味剂占比逐年上升。
• 2010-2020年，全球天然甜味剂在替糖产品中的占比由8.16%增长至29.41%。
• 人工合成甜味剂虽成本低，但存在健康风险，市场逐渐向天然甜味剂转移。
• 赤藓糖醇、阿洛酮糖等新型甜味剂因其健康属性及低热量特点，成为未来增长点。

5. 主要标的分析

中粮糖业

• 食糖行业龙头，布局全产业链，拥有海外糖厂及国内仓储设施。
• 2023年国内糖进口需求增加，公司有望迎来量利双升。
• 当前估值较低，PE（TTM）为24倍，具有投资价值。

南宁糖业

• 广西本地糖企，品牌优势明显，与多家大型食品饮料企业合作。
• 公司具备甘蔗种植与加工一体化优势，成本控制能力强。
• 国内糖价上涨，利于公司盈利增长。

莱茵生物

• 天然甜味剂行业隐形冠军，布局CBD等高附加值产品。
• 2022年营收14.01亿元，净利润1.79亿元，同比增长显著。
• 在美国建设全球最大工业大麻提取工厂，享受CBD市场增长红利。

华康股份

• 木糖醇龙头企业，受益于功能性糖醇市场兴起。
• 2022年甜菊糖销售收入2.06亿元，毛利率提升至25.32%。
• 多项产品（如番茄红素、水飞蓟素）实现快速增长，助力公司发展。

晨光生物

• 植提行业龙头，甜菊糖产品发展迅速。
• 2022年投入资金改造生产线，提升生产效率与产品得率。
• 多个梯队产品销售增长显著，如迷迭香提取物、保健食品等。

风险提示

• 政策变化：国内外政策调整可能影响糖价及进口贸易。
• 糖价波动：国际及国内糖价波动可能对经营业绩产生影响。
• 汇率变化：国际贸易以美元结算，汇率波动影响利润。
• 原料供应：甘蔗、甜菜等原料受天气及种植政策影响较大。
• 市场竞争：糖业集中度提升，竞争加剧。
• 技术风险：天然提取物行业技术更新快，研发投入高。
• 疫情风险：疫情反复可能影响供应链稳定性。
• 宏观经济风险：全球经济不确定性可能影响代糖产品需求。
• 工业大麻政策风险：需严格区分工业大麻与娱乐大麻，反对娱乐大麻合法化。

结论

中国糖产业面临短期供需紧张及糖价上涨压力，但长期来看，代糖行业尤其是天然甜味剂和功能性糖醇市场，因健康趋势和政策支持而具备广阔前景。中粮糖业、南宁糖业、莱茵生物、华康股份等企业有望受益于行业变化，成为投资关注重点。未来需重点关注巴西、印度等主产国的天气及政策变化，以及国内消费复苏与进口需求增长情况。