农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告四：全球食糖减产中，糖价上行顺势而为银河证券-25页_2mb

全球与国内食糖市场分析总结

核心内容

本报告分析了2020年2月全球及中国食糖市场的情况，指出全球及国内均处于减产周期，糖价呈现上行趋势。报告指出，全球三大主产国印度、巴西、泰国均出现不同程度的减产，叠加库存消费比下降、汇率波动及自然灾害等多重因素，糖价将保持上行通道，预计2021年年中达到高点。

主要观点

全球糖价上行趋势明显

• 全球产需差额与库存消费比与原糖价格呈反向关系，数据显示2020-2021年糖价将上行。
• 印度、巴西、泰国均出现减产，印度产量下降23.96%，巴西产量下降0.51%，泰国产量下降28%。
• 印度库存消费比下降，推动糖价上行；巴西醇油比接近0.7，影响乙醇消费；泰国干旱影响甘蔗种植，出口量或下降。

国内糖周期四已开启

• 我国糖产量自2018/19榨季以来逐步下降，2019/20榨季产量为1062万吨，同比下降1.3%。
• 国内食糖消费量约1580万吨，供需维持紧平衡。
• 2020年2月17日，原糖国际现货价为14.69美分/磅，较19年最低点上涨27.52%，国内糖价上行趋势强烈。

关键信息

国际主产国分析

• 印度：

  • 19/20榨季产量为1411.2万吨，同比下降23.96%。
  • 季风降雨偏离正常值，北方邦、马邦等主产区产量下降。
  • 卢比贬值和出口政策刺激出口，库存消费比下降，支撑糖价上行。
  • 蝗灾影响种植，未来可能对产量产生影响。

• 巴西：

  • 19/20榨季产量为2935万吨，同比下降0.51%。
  • 醇油比接近0.7，乙醇折糖价与原糖价格接近，可能促使制糖比上调。
  • 制糖比在34%-40%之间，预计产量在2915-3429万吨之间，仍处于历史低位。

• 泰国：

  • 19/20榨季产量预计为1050万吨，同比下降28%。
  • 干旱导致甘蔗减产，出口量下降，全球糖缺口扩大。
  • 甘蔗价格处于历史低位，竞争作物价格向好，种植面积或进一步减少。

国内市场分析

• 2019/20榨季国内食糖产量1062万吨，同比下降1.3%。
• 进口糖约300万吨，走私糖约100-150万吨，合计供给1462-1512万吨，接近消费量1580万吨。
• 2020年5月保障性关税是否取消将影响进口量，目前仍存在变数。
• 国内库存消费比维持低位，糖价受供需关系支撑。

投资建议

• 建议关注中粮糖业（600737），公司主营食糖与番茄酱业务，是国内主要贸易商之一。
• 公司制糖业务产能约100万吨（甜菜糖35万吨、甘蔗糖32-35万吨、海外35万吨），糖价上行将带来较大业绩弹性。
• 2020年2月19日收盘价为8.97元，盈利预测显示2017A、2018E、2019E分别为0.24元、0.36元、0.57元，PE分别为37倍、25倍、16倍，评级为推荐。

风险提示

• 价格波动：全球供应形势及竞争形势影响糖价，导致公司业绩波动。
• 自然灾害：如干旱、洪水、蝗灾等，影响甘蔗产量与含糖率。
• 政策变化：如保障性关税取消与否，将直接影响进口量与糖价走势。

行业表现催化剂

• 气候异常（干旱或洪灾）
• 甘蔗种植面积下滑
• 原油价格大幅上涨
• 糖消费量快速上涨

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：谢芝优
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