20220429-安信证券-乐歌股份-300729.SZ-Q1业绩短期受海运费_汇率等影响_自主品牌_独立站持续发展_5页_358kb

报告摘要

乐歌股份2021年报及2022Q1业绩总结

核心内容

乐歌股份（300729.SZ）在2021年实现营业收入28.71亿元，同比增长47.95%；归母净利润1.85亿元，同比下降14.93%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比下降40.81%。2022年第一季度公司营业收入7.64亿元，同比增长15.83%；归母净利润0.18亿元，同比下降43.64%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降109.66%。

主要观点

人体工学工作站主导营收：2021年人体工学工作站贡献营收21.63亿元，同比增长51.52%，占主营收入（不含海外仓）的75.34%，同比提升8.17个百分点。
自主品牌持续发展：2021年自主品牌销售额占比达64.66%，境内“乐歌”品牌升降桌在全网销售占比70%，位列全网第一；境外品牌“Flexispot”长期占据亚马逊等电商平台升降桌品类销量第一名。
独立站增速显著：2021年公司跨境电商营收同比增长38.76%，其中独立站营收增长89.19%，显著高于亚马逊的16.19%。
海外仓布局扩大：截至2021年末，公司已在全球建立15个海外仓，总面积达26万平方米，另有5.3万平方米在建和扩建。海外仓服务覆盖中小外贸企业，提供包括仓储、物流等一站式服务，客户数量超过300家。
盈利短期承压：2021年综合毛利率39.72%，同比下滑7.02个百分点，主要受海运费上涨、人民币升值及原材料价格高位影响。2022Q1毛利率39.73%，同比下滑2.14个百分点。
费用率基本平稳：2021年期间费用率为34.76%，同比下降0.24个百分点；2022Q1期间费用率上升至39.56%，同比增加3.44个百分点，主要因财务费用增加。
净利率下滑：2021年净利率为6.42%，同比下降4.74个百分点；2022Q1净利率为2.36%，同比下降2.48个百分点。
投资建议：公司作为人体工学健康家居龙头，持续推进研发和自主品牌建设，跨境电商增长势能强劲，随着海外仓扩张和自建集装箱落地，盈利有望边际改善。预计2022-2024年营业收入分别为39.18亿元、50.98亿元、63.21亿元，同比增长分别为36.45%、30.12%、23.99%；归母净利润分别为2.50亿元、3.61亿元、4.35亿元，同比增长分别为35.36%、44.54%、20.36%。给予买入-A的投资评级，目标价为18.11元。

关键信息

财务数据概览：
- 2021年总市值316.73亿元，流通市值250.24亿元。
- 2021年资产负债率52.7%，流动比率1.54，速动比率1.21。
- 2022E预计PE为12.7倍，PB为1.5倍，EV/EBITDA为7.8倍。
风险提示：
- 海运费波动风险；
- 原材料价格波动风险；
- 汇率波动风险；
- 需求不及预期风险。
财务指标预测：
- 2022E预计ROE为11.5%，ROA为5.4%，ROIC为21.9%。
- 2022E预计每股收益1.13元，每股净资产9.81元。
盈利和估值指标：
- 2021年净利润率6.4%，2022E预计净利润率6.4%。
- 2021年PE为17.2倍，2022E预计PE为12.7倍，2024E预计PE为7.3倍。