20210419-中泰证券-乐歌股份-300729.SZ-Q4跨境电商增长提速_海外仓布局长远_4页_618kb

报告摘要

乐歌股份（300729）Q4跨境电商增长提速，海外仓布局长远

核心内容

乐歌股份在2020年实现了显著业绩增长，主要得益于跨境电商渠道的快速发展及海外仓布局的推进。公司当前估值合理，分析师维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：2020年公司营业收入达到19.41亿元，同比增长98.42%；净利润2.17亿元，同比增长244.70%。其中，第四季度营收7.22亿元，同比增长163.75%；归母净利润5564.01万元，同比增长126.68%。
跨境电商爆发增长：线上收入11.5亿元（+171%），占总营收比重达60%。其中，跨境电商销售收入10.3亿元（+192%），成为主要增长引擎。独立站和亚马逊渠道分别贡献2.78亿元（+581%）和7.21亿元（+154%）。
产品结构优化：人体工学产品营收16.6亿元（+93%），占整体营收的85.54%，成为核心增长点。其中，线性驱动升降系统产品贡献9.53亿元（+364%），是主要增量来源。
毛利率与净利率改善：全年毛利率为46.74%（+0.27 pct.），净利率为11.16%（+4.74 pct.）。第四季度毛利率略有下降至44.72%（-3.28 pct.），净利率下降至7.70%（-1.26 pct.）。
费用控制优化：销售费用率下降至24.17%（-4.92 pct.），管理费用率下降至9.11%（-1.27 pct.），但财务费用率上升至1.72%（+1.49 pct.），主要由于汇兑损失增加。
研发与技术优势：2020年研发费用达8463.35万元（+105.5%），公司新增11项发明专利，有效专利技术达987项，技术壁垒明显。
产能与海外仓布局：公司通过可转债募集资金3亿元用于产能扩张和海外仓建设。截至2020年底，公司已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共17仓，总面积达15.4万平米，有效降低物流成本并提升配送效率。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.01亿元、4.15亿元、5.38亿元，同比增长分别为38.76%、37.80%、29.70%。对应EPS分别为2.17元、2.99元、3.88元，当前PE为17X，未来有望进一步下降。
估值指标优化：2020年PE为23，2021年预计为16.54，2022年为12.00，2023年为9.25。PB也呈下降趋势，2020年为4.88，2023年预计为2.33，显示公司估值逐步合理化。
投资建议：在全球产业链迁移和国货出海背景下，公司凭借跨境电商和海外仓布局，竞争优势明显，未来成长性良好，维持“买入”评级。