20210409-安信证券-长城汽车-601633.SH-同比表现领先行业_欧拉品牌再创销量新高_4页_911kb

报告摘要

长城汽车在2021年3月取得了显著的销量增长，整体表现优于行业平均水平，同时在新能源汽车领域尤其是欧拉品牌方面表现突出。公司还计划在4月上海车展推出多款新产品，进一步拓展市场。此外，公司财务预测显示未来三年收入与利润将持续增长，投资建议为买入-A。

销量表现：
- 3月总销量为110,736辆，同比增长84.41%，环比增长24.35%。
- 出口销量为8,052辆，显示出公司在国际化方面的进展。
- 哈弗品牌销量达67,187辆，其中H6销量34,865辆，连续94个月保持SUV销量冠军。
- 欧拉品牌销量达13,049辆，同比增长1038%，环比增长77.0%，1-3月累计销量达30,683辆，同比增长1035%，稳居新能源汽车第一阵营。
- 坦克300销量为5,005辆，显示其在越野市场中的影响力。
产品发布与市场拓展：
- 公司计划在4月上海车展推出中国首款全尺寸皮卡，以及多款全场景改装车，进一步拓宽皮卡产品品类。
- 长城炮3月销量达12,085辆，同比增长120%。
- 新产品如哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版等已陆续上市，助力公司满足细分市场需求。
投资建议：
- 公司有望实现换购周期两端开花，全球化战略进一步扩容海外市场。
- 在皮卡解禁政策的利好下，公司产品高端化、电动化趋势释放增量。
- 投资建议为买入-A，预计2021年-2023年收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元。

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
主营收入	96,210.7	103,307.6	122,638.5	143,205.0	163,663.5
净利润	4,496.9	5,362.5	7,501.2	9,729.1	12,087.3
每股收益(元)	0.49	0.58	0.82	1.06	1.32
每股净资产(元)	5.93	6.25	6.75	7.28	7.95

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	66.2	55.5	39.7	30.6	24.6
市净率(倍)	5.5	5.2	4.8	4.5	4.1
净利润率	4.7%	5.2%	6.1%	6.8%	7.4%
ROE	8.3%	9.4%	12.1%	14.6%	16.6%
ROIC	10.5%	12.5%	14.2%	15.1%	51.6%

成长性：
- 营业收入增长率：2021E为18.7%，2022E为16.8%，2023E为14.3%。
- 营业利润增长率：2021E为47.6%，2022E为28.2%，2023E为25.8%。
- 净利润增长率：2021E为39.9%，2022E为29.7%，2023E为24.2%。
运营效率：
- 固定资产周转天数从2019年的110天降至2023年的41天。
- 流动资产周转天数从2019年的252天降至2023年的252天。
- 应收账款周转天数稳定在15天左右。
- 存货周转天数从20天逐步上升至22天。
- 总资产周转天数从2019年的421天降至2023年的343天。
费用率：
- 三费/营业收入从2019年的5.7%上升至2023年的8.2%。
偿债能力：
- 资产负债率从2019年的51.9%上升至2020年的62.8%，随后下降至2023年的52.0%。
- 流动比率从1.25上升至2023年的1.50。
- 速动比率从1.14上升至2023年的1.38。
- 利息保障倍数从-22.65上升至2023年的193.59。