深度报告-20210225-东吴证券-长城汽车-601633.SH-看好欧拉品牌崛起_22页_1mb

报告摘要

看好欧拉品牌崛起总结

核心内容概述

本报告主要分析了新能源汽车市场的发展趋势，以及长城汽车旗下欧拉品牌在该市场中的崛起原因和未来前景。报告指出，随着新能源汽车市场从政策驱动向市场化驱动转变，EV（纯电车型）将成为主流，非限购地区将成为主要增长点，10-30万元价格带的车型将构成长期核心增量市场，家庭增购市场将呈现年轻化、女性化和科技化趋势。欧拉品牌凭借精准的市场定位、高性价比的产品力和创新的运营模式，有望在中低端新能源市场中持续增长，推动长城汽车整体估值提升。

主要观点

1. 新能源市场需求分析

市场发展阶段：我国乘用车市场已进入新能源汽车发展的初期阶段，未来将经历从政策驱动向市场化驱动的转变。
市场趋势：
- EV消费主流化：EV车型将逐步取代PHEV，成为市场主流，2025年EV在新能源汽车销量中占比将达90%。
- 非限购地区增长潜力大：非限购地区将成为新能源汽车主要增量市场，预计2025年新能源汽车销量将突破500万辆，其中非限购地区销量占比将达62%。
- 10-30万元价格带为核心增量：该价格带的新能源汽车市场渗透率将显著提升，预计2025年渗透率将达20%。
- 家庭增购成为核心增量：女性化、年轻化、科技感将成为新能源汽车消费趋势，推动市场增长。

2. 欧拉品牌异军突起的原因

品牌定位精准：欧拉聚焦于5-20万元中低端电动车市场，瞄准女性用户需求，打造“她经济”细分市场。
产品力强：同级别车型中，欧拉在续航、空间利用率、智能配置等方面具有明显优势，如黑猫和好猫具备L2+级别智能驾驶功能。
运营模式创新：通过APP运营、线上线下结合、用户共创等手段，提升用户体验与品牌粘性。

3. 销量预测

乐观情景：欧拉品牌在20万元以下新能源汽车市场市占率预计2025年达20%，销量达75万辆，年均复合增速75%。
中性情景：欧拉品牌市占率预计2025年达16%，销量达59万辆，年均复合增速67%。

关键信息

1. 盈利预测与估值

年份	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	EPS（元/股）	P/E（倍）
2019A	96,211	-3.0%	4,497	-13.6%	0.49	67.77
2020E	103,280	7.3%	5,392	19.9%	0.59	56.52
2021E	143,091	38.5%	11,508	113.4%	1.26	26.48
2022E	173,768	21.4%	14,499	26.0%	1.59	21.02

长城汽车预计2020-2022年净利润分别为53.92亿、115.08亿、144.99亿元，对应PE分别为56.52倍、26.48倍、21.02倍。
可比公司PE估值平均为44.12/32.48/26.48倍，考虑到欧拉品牌未来增长潜力，长城汽车应享受更高估值，维持“买入”评级。

2. 风险提示

疫情控制低于预期：可能影响市场复苏节奏。
下游需求复苏低于预期：可能拖累新能源汽车销量增长。
新能源市场发展低于预期：可能影响欧拉品牌增长速度。

未来新能源市场细分预测

价格带	2020年销量（万辆）	2025年销量（万辆）	渗透率（2020年）	渗透率（2025年）
10万以下	37.43	121.34	7.76%	21.05%
10-20万	35.91	207.30	4.06%	17.90%
20-30万	11.01	91.01	3.67%	19.15%
30万以上	29.61	85.95	13.24%	26.98%

总结

欧拉品牌凭借精准的市场定位、高性价比的产品力和创新的运营模式，在新能源汽车市场中异军突起。未来，随着新能源市场从政策驱动转向市场化驱动，非限购地区和10-30万元价格带将成为主要增长点，家庭增购市场将显著扩张。欧拉在这一趋势中占据有利位置，有望在中低端新能源市场持续放量，推动长城汽车整体业绩增长和估值提升。

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