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安徽合力总结：海外需求上行，智能化打造第二增长极

公司简介

安徽合力是由安徽省国资委控股的中国叉车行业龙头企业，销量连续多年位列全国第一，全球排名第七。公司自1958年成立以来，已发展成为集工业车辆、智慧物流及其关键零部件的研发、制造与销售于一体的综合性企业。近年来，公司加快智能化转型，积极布局“AI+与具身智能+”领域，打造第二增长曲线。

投资逻辑

全球叉车需求回升

• 叉车行业需求具有较强的韧性，不易受单一行业波动影响，与宏观经济密切相关。
• 2025年以来，全球叉车行业在降息周期与技术升级的推动下进入结构性复苏。
• 欧洲、北美、亚太及全球叉车新接订单增速分别为2%、17%、17%、12%，表明全球需求正企稳回升。
• 头部企业如凯傲集团和丰田叉车，自2024年第四季度起订单增速由负转正，呈现增长态势。

具身智能赋能，智能物流市场潜力巨大

• AI与具身智能技术推动物流行业从“机械化作业”向“认知化智能”跃迁。
• 无人叉车和智能物流设备在物流自动化中发挥关键作用，具有广阔的市场前景。
• 公司通过与华为、江淮机器人合作，布局智慧物流和具身智能机器人，提升技术实力与市场竞争力。

深化国际化战略，海外成新增长点

• 公司自2014年起持续加强海外中心与营销网络建设，全球竞争力不断提升。
• 2025年上半年，公司出口收入占比达43%，海外市场成为增长的重要来源。
• 公司在泰国设立首个海外制造基地，提升全球供应链效率，增强价格竞争力。

核心内容与主要观点

市场地位稳固

• 公司是国内叉车行业的双寡头之一，与杭叉集团共同占据国内叉车市场约45.7%的份额。
• 公司在电动叉车市场表现突出，其电动叉车销量和收入占比持续提升。

产品结构优化

• 公司电动叉车渗透率不断提高，其中锂电池叉车在电动叉车中的占比达71.71%，带动整体毛利率提升。
• 公司出口叉车均价高于国内市场，外销毛利率较内销高5个百分点，盈利能力显著。

智能化转型加速

• 公司智慧物流业务在2025年前三季度同比增长超100%，成为公司第二增长曲线。
• 公司构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，提供全场景智能物流解决方案。

关键信息

• 2025-2027年盈利预测：

  • 归母净利润分别为14、16、18.7亿元，对应PE分别为14、12、11倍。
  • 公司给予2026年15倍PE估值，目标价为27.57元，维持“买入”评级。

• 出口增长显著：

  • 2025年上半年出口销量增长23%，出口收入占比提升至43%。
  • 海外市场份额约为5.9%，成长空间巨大。

• 智能物流业务：

  • 智慧物流业务已实现全栈式解决方案，覆盖仓储、搬运、工厂、园区等多个场景。
  • 2025年11月，公司推出具身智能机器人，进一步拓展市场边界。

风险提示

• 汇率波动风险：随着海外业务增长，人民币汇率波动可能对公司财务状况产生影响。
• 原材料价格波动：钢材、电池等原材料价格上涨可能影响公司成本。
• 海外经营风险：地缘政治风险及海外市场竞争加剧可能带来不确定性。

估值与投资建议

• 公司2025-2027年收入预计分别为195.67亿元、223.53亿元、249.41亿元，收入增速分别为12.94%、14.24%、11.58%。
• 公司盈利能力和增长潜力良好，具备较高的投资价值。
• 目前市价为22.31元，目标价为27.57元，维持“买入”评级。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

安徽合力作为国内叉车行业的领军企业，凭借其强大的市场地位、稳健的经营和持续的国际化战略，正迎来新的增长机遇。在智能化转型的推动下，公司智慧物流业务发展迅速，成为第二增长曲线。随着全球叉车需求回升及具身智能技术的广泛应用，公司未来增长潜力巨大。尽管面临汇率波动、原材料价格波动及海外经营风险等挑战，但公司具备较强的应对能力，投资价值显著。