20250421-山西证券-安徽合力-600761.SH-产业布局持续完善_海外业务高增长_5页_435kb

安徽合力（600761.SH）总结

核心内容

安徽合力（600761.SH）是一家全球工业车辆头部企业，其业务涵盖叉车制造、零部件供应、后市场服务及智能物流解决方案。公司近年来在产业布局、海外业务拓展及电动化产品开发方面取得显著进展，同时通过优化成本结构和提升股东回报，进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 盈利能力改善：2024年公司毛利率达到23.46%，同比提升2.85个百分点，其中国内毛利率21.25%（+1.06pct），国外毛利率26.2%（+2pct），显示公司盈利能力持续增强。
• 销量增长快于行业：2024年叉车销量为34.02万台，同比增长16.53%，高于行业平均增长率9.52%，市场份额达26.5%。
• 海外业务高增长：公司整机出口同比增长34%，海外收入69.28亿元，占营收比重近40%，在34个国家和地区实现市场占有率第一。
• 电动化产品占比提升：电动化产品（锂电池、混合动力、氢燃料叉车）占比超过65%，同比提升8个百分点，显示公司积极布局新能源领域。
• 智能物流业务增长显著：智能物流业务同比增长35.1%，成为公司新的增长点。
• 股东回报提升：公司拟现金分红总额5.34亿元，股利支付率40.5%，对应股息率约3.4%，体现公司对股东回报的重视。
• 未来增长预期：公司2025年营收目标为180亿元，期间费用控制在约29亿元。预计2025-2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95元，对应PE分别为9.8/9.1/8.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为173.25亿元，同比微降0.8%；2025年预计增长5.1%，2026年增长7.1%，2027年增长10.1%。
• 净利润：2024年为13.20亿元，同比增长3.2%；2025-2027年预计分别为14.16/15.20/17.38亿元，增速逐步加快。
• 毛利率：2024年为23.46%，预计2025-2027年保持在23.5%-23.8%之间，盈利能力稳定。
• 净利率：2024年为7.6%，预计2025-2027年逐步提升至8.1%。
• ROE：2024年为13.63%，预计未来三年逐步下降至12.5%。
• 资产负债率：从2023年的51.1%降至2024年的42.4%，预计未来三年进一步下降至31.4%。

营运能力

• 总资产周转率：2024年为1.0，预计2025-2027年维持在0.9-1.0之间。
• 应收账款周转率：2024年为8.0，预计未来三年维持在7.8-8.5之间。
• 应付账款周转率：2024年为4.2，预计未来三年保持稳定。

现金流与估值

• 每股经营现金流：2024年为0.53元，预计2025-2027年将逐步提升至2.36元。
• 每股净资产：2024年为11.54元，预计2025-2027年将增至16.11元。
• PE与PB：2024年PE为10.5倍，PB为1.3倍；预计未来三年PE逐步下降至8.0倍，PB降至1.0倍。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响下游需求。
• 海外增长风险：国际环境不稳定，可能对海外业务造成压力。
• 行业竞争风险：叉车行业竞争激烈，需持续投入研发以保持竞争力。
• 成本波动风险：原材料（如钢材、锂、钴等）价格波动可能影响盈利能力。

投资建议

公司作为全球工业车辆领先企业，具备完整的零部件产业链和全球售后服务体系，且在智能物流领域布局迅速。短期来看，公司北美敞口较小，关税影响可控；中长期来看，公司有望通过智能物流业务打造第二增长曲线。首次覆盖给予“增持-A”评级，预计2025-2027年PE分别为9.8/9.1/8.0倍，具有较强的投资吸引力。