20170218-国金证券-安徽合力-600761.SH-被低估了的公司业绩弹性与估值水平_11页_1mb

安徽合力（600761.SH）投资分析总结

核心内容

安徽合力是一家在叉车行业中具有重要地位的公司，其业务涵盖叉车制造与销售，是制造业回暖的核心受益者之一。公司当前市值为82.1亿元，每股收益为0.849元，市盈率为15.67倍。分析师认为公司具有被低估的潜力，给予“买入”评级，并设定6-12个月目标价为17.00-21.20元。

主要观点

• 业绩弹性：公司2016年叉车销量预计突破8万台，创历史新高。尽管产品均价小幅下降，但公司收入规模接近或超过历史最高水平，预计净利率将提升至8%左右，净利润将大幅超出市场预期。
• 估值提升：杭叉集团上市和国企改革可能带来估值提升。杭叉的高估值主要由于其新股属性和民企身份，而安徽合力作为优质国企，有望通过改革获得估值溢价。
• 行业地位：安徽合力与杭叉并列为叉车行业龙头，合计市场份额超过40%。公司业务覆盖广泛，下游行业分散，受益于中游制造业整体复苏。
• 未来增长点：公司正积极发展叉车后市场业务和智能AGV业务，这两项业务未来有望成为新的增长引擎。

关键信息

公司基本情况

• 2014年：每股收益0.923元，每股净资产6.21元，市盈率16.96倍。
• 2015年：每股收益0.644元，每股净资产6.55元，市盈率20.72倍。
• 2016E：每股收益0.849元，每股净资产7.20元，市盈率15.67倍。
• 2017E：每股收益0.948元，每股净资产7.95元，市盈率14.04倍。
• 2018E：每股收益1.016元，每股净资产8.76元，市盈率13.10倍。

盈利预测

• 2016E：营业收入66.8亿元，同比增长17.5%；归母净利润524百万元，同比增长31.8%；EPS 0.85元，对应PE 15.7倍。
• 2017E：营业收入71.55亿元，同比增长7.1%；归母净利润585百万元，同比增长11.6%；EPS 0.95元，对应PE 14倍。
• 2018E：营业收入75.25亿元，同比增长5.2%；归母净利润627百万元，同比增长7.2%；EPS 1.02元，对应PE 13倍。

风险提示

• 市场竞争加剧：小型叉车销量占比提高可能导致产品均价大幅下降。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能影响毛利率和盈利能力。

行业与公司对比

• 杭叉集团：总市值154亿元，PE 43倍，享受新股和民企溢价。
• 安徽合力：总市值82.1亿元，PE 15.67倍，相比杭叉估值较低，但有望通过对标和改革提升估值。

投资建议

分析师认为市场可能低估了安徽合力在收入增长和成本费用固定下的净利润增长弹性，以及杭叉上市和国企改革带来的估值提升。因此，维持“买入”评级，目标价设定在17.00-21.20元之间。

附录数据

• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，目标价多为25.00元。
• 长期竞争力评级：高于行业均值，显示公司具备较强的竞争力。
• 行业优化市盈率：在扣除亏损股票后，行业优化市盈率分别为9.01倍、8.39倍、6.85倍。

图表目录

• 图表1：2016年合力叉车销量将创新高
• 图表2：产品均价呈小幅下降趋势
• 图表3：公司收入规模与净利率的关系
• 图表4：三项费用与员工人数小幅波动
• 图表5：合力与杭叉营业收入对比
• 图表6：合力与杭叉净利润对比
• 图表7：合力与杭叉市值与估值对比
• 图表8：安徽合力股权结构

结论

安徽合力作为叉车行业的龙头，受益于中游制造业回暖，具有良好的业绩增长潜力。通过杭叉上市和国企改革，公司估值有望进一步提升。未来，公司将在叉车后市场和智能AGV业务上寻求新的增长点。分析师建议投资者关注该股，给予“买入”评级，目标价在17.00-21.20元之间。