20240426-华创证券-新乳业-002946.SZ-2023年报及2024一季报点评_逻辑兑现超预期_盈利提升看全年_7页_951kb

新乳业（002946）2023年报及2024一季报点评总结

核心业绩

• 2023年整体表现： 公司2023年实现营业总收入1099亿元，同比增长98%；归母净利润43亿元，同比增长193%；扣非归母净利润46亿元，同比增长579%。
• 2024年一季度表现： 公司2024年一季度实现营收261亿元，同比增长37%；归母净利润9亿元，同比增长469%；扣非归母净利润10亿元，同比增长338%。

盈利能力亮点

• 毛利率大幅提升： 2023年Q4毛利率达25.2%，同比提升35个百分点；2024年Q1毛利率达29.4%，同比提升23个百分点，显示出原奶成本显著下行带来的成本红利仍在持续。
• 费用控制与投放： 加强产品结构优化和渠道改进，如DTC渠道、自主预订渠道增长均超过15%。新品比例达12%，驱动增长。
• 费用率变化： 原奶成本下行环境下，销售、管理和财务费用率相对可控，显示出降本提效和费投良性增长。

结构与战略改进

• 品类结构优化： 高盈利的鲜奶（双位数增长）、酸奶业务（中个位数增长）表现领先行业，近日鲜奶铺实现翻倍增长。
• 渠道创新： DTC渠道及自主预订渠道增长率超过15%，产品和渠道结构的优化持续兑现。

2024年展望

• 盈利加速： 预计新乳业将充分受益于原奶成本回落。预计到2024年其盈利提升幅度有望扩大，收入增长可能快于行业。
• 估值与目标： 结合2024年预测，给与24年PE23倍，对应目标价14元。相比之下，当前PE为16倍，估值具有一定吸引力。

投资建议

• 分析师维持“强推”评级，目标价14元。
• 关键原因： 公司盈利提速确定性较高，中期内净利率目标明确，结构优化和成本红利是核心驱动，年内盈利加速提升是确定性的。

风险提示

• 奶价上涨超预期
• 行业竞争加剧
• 产品/渠道结构优化不及预期