20230426-华创证券-新乳业-002946.SZ-2022年报及2023年一季报点评_扣非超预期改善_吹响盈利提升号角_7页_926kb

新乳业2022年报及2023一季报点评总结

公司概况

• 股票代码： 002946
• 研究机构： 华创证券
• 评级： 强推（维持）
• 目标价： 23元

2022年报及2023一季报主要财务数据（合并）

表1：主要财务数据（单位：亿元）

第四季度分析（Q4 2022）

• 业绩表现：
  • 营收同比+90%，归母净利润同比下降88%
  • 扣非归母净利润同比+317%
• 关键影响因素：
  • 毛利率： 21.72%（同比降0.4pct）
  • 费用率变化：
    • 销售费用率降至12.09%（同比-1.66pct）
    • 管理费用率4.42%（同比-0.134pct）
    • 财务费用率1.45%（增幅可控）
  • 减值损失： 减值损失费用同比少增3.355亿元（拖累盈利）
  • 净利率： 扣非净利率+0.32pct至1.87%

第一季度分析（Q1 2023）

• 业绩表现：
  • 营收同比+88%（低基数效应显著）
  • 归母净利润同比+401%
  • 扣非归母净利润同比+1155%
• 关键影响因素：
  • 毛利率： 27.1%（同比+3.1pct）
  • 费用率变化：
    • 销售费用率15.49%（同比略增）
    • 管理费用率4.44%（延续下滑趋势）
  • 其他因素：
    • 公允价值变动收益同比增加（汇率波动影响）
    • 减值损失费用同比减少（良好）

核心理赔提示

• 收入端： 存在原奶价格上涨，区域/产品结构变动风险
• 利润端： 信用减值损失、一次性公允价值变动等非经常项目扰动

投资建议

• 业绩预测（23-25年EPS预测）： 0.57元、0.77元、0.98元
• 估值： 对应23年PE预测31倍（目标价23元，估值重心下移）
• 盈利驱动因素：
  • 结构优化（白奶、高端产品占比提升）
  • DTC渠道占比上行
  • 改良产品结构持续延展

市净率与估值（示例数据）

• 历史PE-BBANDs： 布局价值区间7-10倍（需看具体数据）
• 当前估值情况： 核心在于盈利确定性，目标价下行对应24年PE降至30倍以下

结论

新乳业扣非利润超预期增长验证"盈利提升战略"成效，当前估值虽高但业绩增长有望持续兑现。建议审慎配置，重点关注区域精耕和产品结构优化推进情况。