20230830-国海证券-新乳业-002946.SZ-2023年半年报点评_增长优于行业_净利率改善逻辑持续兑现_5页_396kb

新乳业半年报分析总结

绩效表现

• 2023年上半年公司实现营业收入5298亿元，同比增长1084%；归母净利237亿元，同比增长2514%；扣非归母净利230亿元，同比增长6083%。季度数据显示，二季度营收2777亿元，增长1272%；归母净利176亿元，增长2054%；扣非归母净利155亿元，增长4320%。
• 主要驱动力包括鲜奶品类增长10%以上，市占率稳定；DTC渠道同比增长超20%，渠道创新成效显著。

关键增长因素

• 区域布局优化：华东区域收入占比上升至27.11%，贡献显著增长，其他区域如西南、西北也实现高增长。子公司表现突出，宁夏夏进收入增长337%，净利率升至8.74%；四川乳业收入增长6.3%，净利率提高3.29个百分点；唯品收入增长212.9%，净利率达7.15%。
• 成本优势体现：受益于原奶价格下跌（外购奶源占50%），毛利率提升，2023年上半年毛利同比增加26个百分点至28.8%，净利率同比改善4.1个百分点至6.32%，扣非归母净利率增长119个百分点至5.57%。
• 品牌投入增加：销售费用率增长17.4个百分点，主要系加强广宣促销；管理费用率改善，由规模效应支撑。

盈利预测与评级

• 公司维持增持评级，基于五年战略规划，预计2023-2025年EPS为0.55元、0.72元、0.86元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍。ROE目标保持稳定，盈利增长路径明确。
• 风险包括战略实现不确定性、新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动及食品安全问题。

结论

新乳业业绩增长强劲，超出行业平均水平，净利率改善逻辑持续兑现，核心竞争力稳固。尽管面临宏观需求恢复偏弱和费用率上行风险，但盈利预测合理，建议增持，需关注战略落地和市场竞争动态。