耐用消费产业行业研究_品牌服饰增长分化_制造端承压_关注美护医美结构性机会_24页_3mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容概述

2026年上半年，耐用消费产业整体呈现温和复苏趋势，但行业内部存在明显分化。品牌服饰板块中，运动服饰龙头表现出较强的经营韧性，而男装、女装、家纺及纺织制造板块则在不同维度上展现增长或承压态势。美护及医美板块延续跑赢大盘，线上渠道在Q2表现出较强弹性，细分赛道如香氛、洗护、婴童等具备结构性机会。

主要观点

1. 零售环境回顾

• 服装消费：整体社零增速为 $+1.3%$，但服饰类消费（限额以上）增速达 $+6.7%$，显著优于大盘。
• 出口表现：服装出口仍承压，累计同比 $-4.2%$，但纱线织物出口保持增长，越南出口波动较大。
• 美护消费：化妆品社零累计同比 $+6.3%$，Q2因大促活动出现反弹，达 $+12.6%$。线上渠道表现分化，部分细分赛道仍具潜力。

2. 纺织服装板块

• 运动服饰龙头：安踏体育、李宁、特步国际、361度等公司表现分化，安踏体育凭借多品牌矩阵及电商增长保持稳健，李宁则因终端压力有所下滑。
• 男装行业：收入整体改善，比音勒芬表现突出，海澜之家通过直营扩张实现增长。盈利质量分化，部分公司因费用投入增加导致净利率下降。
• 女装板块：收入修复，盈利质量优于收入。歌力思、地素时尚、欣贺股份等公司毛利率及净利率均有所提升，库存管理改善。
• 家纺个护：板块营收稳健增长，稳健医疗维持高增长，罗莱生活、富安娜、水星家纺等企业盈利能力提升，库存周转优化。
• 纺织制造：经营表现分化，华利集团、申洲国际、裕元集团承压，晶苑国际受益于订单增长和效率提升实现稳健增长。

3. 美护与医美板块

• 美护板块：整体增速放缓，但头部公司表现稳健，线上渠道在Q2有明显弹性。细分赛道如香氛、洗护等仍存在结构性机会。
• 医美板块：下游连锁机构利润逐步兑现，上游关注平台化机会。重点推荐具备强渠道能力的上游平台化标的，如爱美客、华熙生物等。

关键信息

2.1 运动服饰龙头

• 安踏体育：2026H1营收435.1亿元，同比增长 $12.9%$，毛利率提升至 $63.9%$，电商收入增长 $15.7%$。
• 李宁：2026H1营收152.35亿元，同比增长 $2.8%$，毛利率提升至 $50.9%$，但净利率略有下降。
• 特步国际：2026H1营收67.95亿元，同比下降 $0.6%$，主品牌收入下降，但专业运动品牌索康尼增长显著。
• 361度：2026H1营收61.60亿元，同比增长 $8.0%$，毛利率提升至 $41.8%$，海外业务增长超 $80%$。

2.2 男装行业

• 海澜之家：2026H1营收124.2亿元，同比增长 $7.4%$，线上收入增长 $18.31%$，直营渠道扩张。
• 比音勒芬：2026H1营收26.01亿元，同比增长 $23.7%$，电商增速亮眼，线上渗透率提升至 $16.63%$。
• 报喜鸟：2026H1营收26.3亿元，同比增长 $10.0%$，毛利率下降，但净利率提升。
• 九牧王：2026H1营收15.6亿元，同比增长 $3.9%$，毛利率提升，但净利率承压。

2.3 女装板块

• 歌力思：2026H1营收14.43亿元，同比增长 $5.24%$，毛利率提升至 $70.9%$，净利率改善。
• 地素时尚：2026H1营收11.05亿元，同比增长 $3.63%$，毛利率提升至 $76.9%$，电商增长显著。
• 锦泓集团：2026H1营收19.26亿元，同比下降 $3.37%$，但净利率提升至 $7.6%$。
• 欣贺股份：2026H1营收7.61亿元，同比增长 $7.72%$，毛利率提升至 $73.8%$，库存周转显著改善。

2.4 家纺个护板块

• 稳健医疗：2026H1营收54.86亿元，同比增长 $3.6%$，毛利率提升至 $49.0%$，线上渠道增长。
• 罗莱生活：2026H1营收23.02亿元，同比增长 $5.5%$，毛利率提升至 $50.0%$，净利率显著改善。
• 富安娜：2026H1营收11.79亿元，同比增长 $8.1%$，毛利率下降，但净利率有所提升。
• 水星家纺：2026H1营收19.76亿元，同比增长 $2.8%$，毛利率提升至 $46.3%$，盈利改善。

2.5 纺织制造板块

• 华利集团：2026H1营收109.3亿元，同比下降 $13.7%$，受品牌客户订单波动及关税影响。
• 申洲国际：2026H1营收141.8亿元，同比下降 $5.3%$，运动类业务拖累整体收入。
• 裕元集团：2026H1营收39.72亿美元，同比下降 $2.2%$，中国大陆出货量大幅下降。
• 晶苑国际：2026H1营收12.96亿美元，同比增长 $5.4%$，受益于Nike、Adidas订单增长。

投资建议

1. 弹性方向：

   • 李宁：目标低单增长，户外开店空间较大，推荐其品牌力及增长潜力。
   • 比音勒芬：主品牌恢复，新品牌拓展第二成长曲线，推荐其多品牌及电商增长。
   • 家纺板块：大单品战略带动品牌破圈，线上高增推动增长，推荐其稳健发展。
   • 海澜之家：商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大，推荐其盈利能力。

2. 确定性方向：

   • 纺织原材料板块：景气度延续，业绩韧性突出，推荐新澳股份等龙头。

3. 美护医美板块：

   • 医美：推荐美丽田园、朗姿股份，关注上游平台化机会如爱美客、华熙生物、四环医药。
   • 美护：推荐洗护、婴童、香氛等细分赛道，如若羽臣、润本股份、毛戈平、林清轩。

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 汇率波动风险
• 关税风险