20221118-东吴证券-纺织服饰行业研究_消费场景若复苏_哪些品牌服饰最受益__29页_4mb

消费场景若复苏，哪些品牌服饰最受益？

核心内容

随着防疫政策的优化调整，消费场景有望逐步复苏，这对品牌服饰行业带来积极影响。服装作为线下渠道依赖度较高的可选消费品，受到疫情的直接影响较大，但随着消费场景改善，其整体复苏可期。本文分析了疫情对服装消费的影响机制，并基于乐观和谨慎两种情景，探讨了哪些品牌服饰最受益。

主要观点

• 疫情对服装消费的影响分为直接影响和间接影响。直接影响体现在线下开店数及进店客流、线上物流；间接影响体现在居民收入预期及消费意愿。
• 不同品牌受影响程度不同，主要取决于其渠道结构和品牌定位：
  • 线下收入占比高、门店数量多、分布分散的品牌受影响较大。
  • 运动服饰因功能性较强、需求相对刚性，受影响程度较小。
  • 高端&中高端品牌因消费者忠诚度高，受间接影响较小。
  • 大众定位品牌受疫情冲击较大，但可能承接部分消费降级需求。
• 消费场景复苏下，运动服饰品牌和“困境反转型”品牌将受益较多。

关键信息

一、疫情对服装消费的影响

• 直接影响：线下开店数、进店客流、线上物流。
• 间接影响：居民收入预期、消费意愿、消费信心。
• 受影响较大的品牌：
  • 休闲服饰、中高端女装、大众定位品牌。
• 受影响较小的品牌：
  • 运动服饰（如李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬）。
  • 羽绒服（如波司登）。
  • 家纺类（如罗莱生活、水星家纺）。

二、不同情景下的品牌受益分析

乐观情景（消费场景确定性恢复）

• 运动服饰品牌：李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬，有望率先反弹。
• “困境反转型”品牌：罗莱生活、歌力思、海澜之家、森马服饰、太平鸟，业绩修复弹性较大。
• 特征：线下收入占比高、门店数量多、业绩受损明显、定位大众、逆势开店。

谨慎情景（消费场景改善有限）

• 推荐品牌：李宁、波司登、比音勒芬、安踏体育、特步国际。
• 特征：赛道优势显著、商品运营&库存管控能力强、需求相对刚性。

投资建议

• 首推运动服饰龙头：李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬。
• 关注复苏情景下的“困境反转型”品牌：罗莱生活、歌力思、海澜之家、森马服饰、太平鸟。
• 谨慎情景下的推荐：李宁、波司登、比音勒芬、安踏体育、特步国际。

重点标的分析

李宁

• 定位：中端运动服饰。
• 优势：
  • 线下收入占比70%。
  • 库存压力较小，折扣控制较好。
• 业绩表现：
  • 2022年前三季度营收同比增长13.0%，归母净利润同比增长24.9%。
• 盈利预测与估值：
  • 2022-2024年归母净利润同比分别增长14.9%、25.0%、21.6%。
  • EPS分别为1.76/2.20/2.67元/股，对应PE为30/24/20X。
• 评级：买入。

波司登

• 定位：中高端羽绒服。
• 优势：
  • 品牌力与产品力持续强化。
  • 渠道质量提升，店效增长显著。
• 业绩表现：
  • 2022年前三季度营收同比增长19.3%，归母净利润同比增长20.6%。
• 盈利预测与估值：
  • 2022-2025年归母净利分别同比增长20.4%、19.6%、19.9%。
  • PE分别为17/14/12/11X。
• 评级：推荐重点关注。

比音勒芬

• 定位：高端运动时尚服饰。
• 优势：
  • 业绩领跑行业，报表质量优秀。
  • 高毛利率、高净利率，库存结构优化。
• 业绩表现：
  • 2022年前三季度营收同比增长13.0%，归母净利润同比增长24.9%。
• 盈利预测与估值：
  • 2022-2024年归母净利润同比分别增长28.7%、24.8%、21.7%。
  • EPS分别为1.41/1.76/2.14元/股，对应PE为17/14/11X。
• 评级：买入。

风险提示

• 国内疫情恶化。
• 宏观经济低迷。
• 外需回落。
• 原材料价格波动。

附录：品牌服饰重点公司列表

总结

• 疫情对服装消费的影响主要体现在线下渠道和消费者信心。
• 随着防疫政策优化，消费场景有望恢复，品牌服饰行业将受益。
• 运动服饰和“困境反转型”品牌在消费复苏中表现更优。
• 投资建议聚焦于运动服饰龙头及具备较强抗风险能力的品牌。