深度报告-2026-05-08-东吴证券-纺织服饰2025年报及2026年一季报总结_26Q1品牌服饰业绩改善_上游表现分化_30页_1mb

2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，中国品牌服饰及纺织制造行业呈现出不同的发展趋势。品牌服饰板块在2026Q1出现明显回暖，而纺织制造板块则因多重因素影响整体业绩承压，但上游棉纺织等细分领域表现出一定的业绩弹性。

1. 品牌服饰：2026Q1业绩回暖

1.1 行业概览

• 2025年：国内服装消费有所回暖，社零累计同比+3.7%，较2024年+3.5%有小幅改善。
• 2026Q1：社零服装消费开局良好，累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%，显著改善，部分受益于春节销售旺季延长。

1.2 板块财务表现

• 2025年：品牌服饰板块营收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct至53.3%，但归母净利同比-7.3%。
• 2026Q1：营收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct至53.3%，归母净利同比+9.0%。
• 期间费用率：2025年同比+0.9pct至40.8%，2026Q1同比-2pct至37.1%。

1.3 渠道结构变化

• 2025年多数品牌电商及直营收入占比提升，加盟/批发收入占比下降。
• 线上渠道折扣力度较大，吸引消费；直营门店多位于客流较好的商圈，相较加盟模式更具稳定性。

1.4 公司表现分化

• 体育服饰：安踏体育、李宁、特步国际、361度表现不一，其中安踏体育因一次性收益影响，归母净利润同比-12.88%；李宁因利润率改善超预期，归母净利润同比-2.56%。
• 家纺公司：水星家纺、罗莱生活、富安娜表现超预期，归母净利润同比增速显著。
• 其他公司：森马服饰、报喜鸟、比音勒芬、波司登等公司业绩表现分化，部分公司因去库存或市场环境变化出现业绩承压。

1.5 投资建议

• 重点推荐：水星家纺、罗莱生活（高分红、增长确定性）；安踏体育、李宁、特步国际、361度（品牌资产强、估值低）。
• 建议关注：比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰（有望实现业绩修复）；乐舒适（非洲快消品，成长性强）；滔搏、海澜之家、波司登（高分红）。

2. 纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性

2.1 行业概览

• 出口情况：2025年出口额同比+5.5%，但纺织制品及服装出口分别+0.5%、-5%。2026Q1出口额同比+14.7%，纺织制品出口同比+2.8%，服装出口同比-0.4%。
• 人民币升值：2025年下半年人民币持续升值，2026年4月汇率为6.86，较全年同期升值4.7%。
• 原材料涨价：2026年原材料价格持续上涨，如羊毛、化纤、棉花等，对纺织制造成本造成压力。

2.2 板块财务表现

• 2025年：营收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct至19.8%，归母净利同比-4.4%。
• 2026Q1：营收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct至18.9%，归母净利同比-6.9%。
• 归母净利率：2025年同比-0.2pct至6.3%，2026Q1同比-0.4pct至5.4%。

2.3 公司表现分化

• 鞋服制造：华利集团、申洲国际等公司营收及净利润均承压，部分公司因订单趋紧、成本上升等因素影响。
• 棉纺织：健盛集团、新澳股份、鲁泰A、百隆东方等公司盈利弹性较大，部分公司因无缝转盈、管理优化等因素实现利润改善。
• 其他细分领域：如印染、无纺布及制品、箱包制造、辅料等，部分公司表现较好，如富春染织、延江股份等。

2.4 投资建议

• 重点推荐：健盛集团、新澳股份（棉纺织及毛纺纤维业务，利润弹性大）；鲁泰A、百隆东方（棉纺织企业，受益于原材料涨价）。
• 建议关注：申洲国际、华利集团、伟星股份（若负面因素缓解，有望迎来业绩修复）；诺邦股份、延江股份（无纺布及制品，表现较好）。

3. 风险提示

• 终端消费疲软：整体消费信心尚未完全恢复，可能影响品牌服饰销售。
• 地缘冲突：可能对出口及供应链造成影响。
• 棉价大幅波动：影响纺织制造成本及利润。
• 人民币汇率波动：对出口企业造成压力。

4. 附录

• 文档附有详细财务数据表格及图表，涵盖品牌服饰及纺织制造多个子行业与公司表现。
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。