20260508-东吴证券-纺织服饰2025年报及2026年一季报总结_26Q1品牌服饰业绩改善_上游表现分化_30页_1mb

2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年全年及2026年第一季度品牌服饰和纺织制造行业的整体表现与公司层面的财务数据变化，指出品牌服饰在2026Q1出现业绩回暖，而纺织制造板块则因多重因素承压，但上游纱线企业因原材料涨价释放出业绩弹性。

品牌服饰：2026Q1业绩回暖

行业层面

• 2025年国内服装社零消费累计同比 +3.7%，较2024年略有改善（2024年累计同比 +3.5%）。
• 2026Q1社零服装消费开局良好，累计同比 +2.4%，限额以上服装鞋帽针纺品累计同比 +9.3%，显著高于2025年表现。
• 春节销售带动业绩回暖，同时国内消费者信心持续修复。

板块财务表现

• 2025年：营收同比 +4.2%，毛利率同比 +0.2pct 至 53.3%，期间费用率同比 +0.9pct 至 40.8%，归母净利同比 -7.3%。
• 2026Q1：营收同比 +8.3%，毛利率同比 +0.1pct 至 53.3%，期间费用率同比 -2pct 至 37.1%，归母净利同比 +9.0%。
• 2025年渠道结构变化显著，多数品牌电商和直营收入占比提升，加盟/批发收入占比下降。

公司表现

• 表现分化：部分公司如李宁、水星家纺、罗莱生活表现超预期，而安踏体育、森马服饰等则因去库存、渠道优化等因素归母净利同比下滑。
• 家纺公司：水星家纺、罗莱生活等家纺公司2026Q1归母净利同比增速显著，业绩改善弹性较大。

投资建议

• 重点推荐：增长确定性强且高分红的家纺标的如水星家纺、罗莱生活。
• 关注：品牌资产及运营能力强、估值处于历史低位的体育服饰品牌如安踏体育、李宁、361度、特步国际。
• 建议关注：2025年去库或逆势投入、2026年有望业绩修复的公司如比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰。
• 成长性标的：非洲快消品品牌乐舒适。
• 其他高分红标的：滔搏、海澜之家、波司登等。

纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性

行业层面

• 2025年出口额累计同比 +5.5%，但纺织制品、服装及衣着附件出口分别累计同比 +0.5%、-5%。
• 2026Q1出口额累计同比 +14.7%，但纺织制品、服装及衣着附件出口分别累计同比 +2.8%、-0.4%。
• 人民币升值（2025年下半年以来升值 4.7%）和原材料涨价对纺织制造行业造成一定压力。

板块财务表现

• 2025年营收同比 -1.9%，归母净利同比 -4.4%，毛利率同比 +0.1pct 至 19.8%。
• 2026Q1营收同比 -1.2%，归母净利同比 -6.9%，毛利率同比 -0.6pct 至 18.9%。

公司表现

• 表现分化：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维外，其他细分领域公司归母净利普遍承压。
• 棉纺织板块：利润弹性较大，健盛集团、新澳股份等公司盈利上调。
• 2026Q1：上游棉纺织、毛纺纤维公司业绩改善，其他多数公司进一步承压。

投资建议

• 重点推荐：羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份，治理改善及产销双旺的健盛集团。
• 建议关注：棉纺企业如鲁泰A、百隆东方；若负面因素消除，业绩有望修复的申洲国际、华利集团、伟星股份。

风险提示

• 终端消费疲软
• 地缘冲突
• 棉价大幅波动
• 人民币汇率波动

关键数据概览

品牌服饰

纺织制造

附录：重点公司表现

品牌服饰

纺织制造

总结

整体来看，2025年品牌服饰板块营收表现优于净利，而2026Q1业绩显著回暖，归母净利同比增长9.0%。纺织制造板块则因出口承压、人民币升值及原材料涨价，业绩小幅承压，但上游纱线企业因涨价释放业绩弹性。报告建议关注家纺、体育服饰及非洲快消品等成长性较强的领域，同时警惕终端消费疲软、汇率波动等风险。