20260914-国金证券-国金纺服杨欣_品牌服饰增长分化_制造端承压_关注美护医美结构性机会_27页_3mb

文档总结：品牌服饰增长分化、制造端承压，关注美护医美结构性机会

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年纺织服装及美容护理行业的整体表现与结构性机会。整体来看，服饰消费呈现温和复苏，但品牌间增长分化明显，部分龙头企业表现出较强韧性。美护板块则延续跑赢大盘的趋势，线上渠道在Q2表现出弹性，尤其在细分赛道如香氛、洗护等领域存在结构性机会。纺织制造板块则因客户订单波动、新产能爬坡、人工成本上升等因素，整体盈利能力承压。

主要观点与关键信息

一、内需与出口情况

• 内需总量偏弱：2026年1-6月社零累计约24.9万亿元，同比增长1.3%。服饰消费表现优于整体，限额以上服装鞋帽针纺织品类累计同比+6.7%。
• 出口承压：中国服装及衣着附件出口金额累计同比-4.2%，但纱线织物出口增长3.5%。越南服装出口在6月回升至+18%，但整体仍受地缘与关税影响。

二、纺服板块表现

2.1 运动服饰龙头表现分化

• 安踏体育：营收435.1亿元，同比增长12.9%；毛利率63.9%，净利率21.8%；电商收入占比35.7%。
• 李宁：营收152.35亿元，同比增长2.8%；毛利率50.9%，净利率11.9%；销售费用率提升至30.5%。
• 特步国际：营收67.95亿元，同比下降0.6%；毛利率46.4%，净利率12.0%；B2C转型影响增长。
• 361度：营收61.6亿元，同比增长8.0%；毛利率41.8%，净利率15.0%；海外业务增长超80%。

2.2 男装行业收入端改善

• 海澜之家：营收124.2亿元，同比增长7.4%；净利率12.0%。
• 比音勒芬：营收26.0亿元，同比增长23.7%；毛利率75.9%，净利率18.9%。
• 报喜鸟：营收26.3亿元，同比增长10.0%；毛利率64.9%，净利率11.1%。
• 九牧王：营收15.6亿元，同比增长3.9%；毛利率66.8%，净利率2.6%。

2.3 女装板块收入修复，盈利质量提升

• 歌力思：营收14.4亿元，同比增长5.2%；毛利率71.0%，净利率7.0%。
• 地素时尚：营收11.1亿元，同比增长3.6%；毛利率76.4%，净利率19.0%。
• 锦泓集团：营收19.3亿元，同比下降3.4%；净利率7.6%。
• 欣贺股份：营收7.6亿元，同比增长7.7%；毛利率74.6%，净利率6.6%。

2.4 家纺个护板块稳健增长

• 稳健医疗：营收54.9亿元，同比增长3.6%；毛利率49.0%，净利率9.4%。
• 罗莱生活：营收23.0亿元，同比增长5.5%；毛利率50.0%，净利率10.8%。
• 富安娜：营收11.8亿元，同比增长8.1%；毛利率51.9%，净利率9.9%。
• 水星家纺：营收19.8亿元，同比增长2.8%；毛利率46.3%，净利率7.6%。

2.5 纺织制造板块分化明显

• 华利集团：营收109.3亿元，同比下降13.7%；毛利率17.7%，净利率8.7%。
• 申洲国际：营收141.8亿元，同比下降5.3%；毛利率22.6%，净利率13.4%。
• 裕元集团：营收26.7亿美元，同比下降4.7%；毛利率13.8%，净利率2.4%。
• 晶苑国际：营收13.0亿美元，同比增长5.4%；毛利率19.8%，净利率8.4%。

三、美护与医美板块

• 化妆品社零：2026年1-6月累计同比+6.3%，6月当月跳升至+12.6%。
• 线上渠道弹性突出：Q2线上销售额增长显著，但整体板块仍面临总量修复与公司层、线上品类层不同步的问题。
• 医美板块分化：下游连锁机构利润兑现，上游仍承压，关注平台化机会。

投资建议

1. 弹性方向：关注具备较强增长潜力的细分赛道和品牌。
2. 确定性方向：纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出。
3. 美护医美板块：
   • 关注具备强渠道能力的上游平台化标的。
   • 积极布局洗护、婴童、香氛等需求验证的细分赛道。
   • 重视品牌资产建设，选择高端定位的标的。

风险提示

• 内需恢复不及预期。
• 汇率波动风险。
• 关税政策变动风险。