20250831-国金证券-纺服_美护行业半年报总结_强功效_强品牌引领美护主线_服装动销环比放缓_21页_2mb

纺织服饰板块总结

纺织服饰板块在2025年上半年呈现弱复苏态势，服装社零同比微增1.8%，但复苏基础仍不稳固。政策补贴落地带动消费回暖，但天气、促销节奏和消费情绪扰动较大。运动服饰龙头表现更为稳健，安踏体育、李宁、特步国际、361度等公司通过产品创新和渠道优化跑赢大盘，但盈利水平受折扣依赖影响较大。

运动品牌如安踏在多品牌矩阵和海外扩张中实现增长；李宁经历经营调整后渐入佳境，新产品和渠道优化有望推动业绩拐点。男装及女装板块经营分化，海澜之家加速转型、拓展创新业态；女装板块Q2营收改善，期待进一步回暖；家纺受补贴利好推动，稳健医疗维持高增长。

出口方面，受关税压力影响，东南亚产能布局成新趋势，龙头企业如华利集团、申洲国际表现弹性。但物流、劳动力等因素同样影响制造板块复苏。

美妆护理板块总结

美护板块Q2温和复苏，整体毛利率提升至温和水平，中高端品牌及专业背书企业如锦波生物、若羽臣增长显著，而传统消费品如华熙生物、爱美客压力较大。销售渠道线上化加速，流量成本攀升，导致各公司营销投入增加，但在美妆领域如珀莱雅、毛戈平仍是亮点。

投资建议关注专业护理和中高端定位的龙头品牌，如巨子生物、锦波生物。品牌降价和估值分化的背景下，强调技术壁垒和品牌力的关键作用。

风险提示

内需复苏不及预期、汇率和关税波动是行业高估下最大的不确定因素。将继续关注消费信心恢复情况，外部环境变化将影响行业复苏的核心动因。