20180827-广发证券-千禾味业-603027.SH-调味品业务稳增长_区域扩张有望推动下半年业绩环比改善_5页_879kb

千禾味业 (603027.SH) 总结

核心内容

千禾味业在2018年上半年面临业绩不及预期的情况，主要受到渠道调整和销售费用增加的影响。尽管整体收入略有下降，但公司通过区域扩张实现了部分品类的稳定增长。

主要观点

• 上半年业绩表现：公司2018上半年总收入为4.79亿元，同比下降0.33%；净利润为1.35亿元，同比增长79.80%。然而，单二季度净利润同比下降32.54%，主要受销售费用增加和股份支付影响。
• 区域扩张成效显著：华东和华北两大外埠市场收入分别同比增长30%和40%以上，主要得益于销售人员的增加和市场培育。然而，西南大本营地区收入同比下降7%，受市场份额被龙头挤压影响。
• 产品结构优化：公司酱油收入同比增长3.50%，醋收入略有下滑，焦糖色收入同比下滑10%。外埠市场销售以高端调味品为主，推动产品均价提升。
• 下半年业绩展望：预计2018年下半年公司业绩将环比改善，主要由于外埠市场销量维持高增长、餐饮渠道布局加速、以及特通渠道和电商渠道基数较小，有望持续放量。
• 盈利预测调整：由于上半年业绩不及预期，公司盈利预测被下调，预计2018-2020年收入分别为10.18/11.36/12.75亿元，净利润分别为2.02/1.75/2.18亿元，EPS分别为0.62/0.54/0.67元/股。
• 估值情况：当前股价对应PE估值为26/30/25倍，公司评级下调至“谨慎增持”。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 产品结构升级低于预期：宏观经济放缓可能影响消费者对高端调味品的接受度，全国化进程存在不确定性。
• 市场推广投入超预期：公司外埠市场推广战略或发生改变，可能导致成本超支。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对公司品牌形象和销售造成影响。

投资建议

• 评级调整：公司评级由“买入”下调至“谨慎增持”。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年收入和净利润将逐步增长，但净利润增速在2019年可能出现下降。

区域扩张与渠道策略

• 外埠市场：华东和华北地区增长显著，预计下半年将继续推进渠道扩张。
• 餐饮渠道：公司引入专业餐饮团队，积极布局餐饮市场，有望带动明后年销售增长。
• 特通与电商渠道：由于基数较小，预计未来将有较大增长空间。

财务比率分析

结论

千禾味业在2018年上半年业绩略低于市场预期，主要由于销售费用增加和股份支付。然而，公司通过区域扩张和产品结构优化，为下半年业绩改善奠定了基础。尽管面临一定的市场和财务风险，但其未来增长潜力仍值得期待。