20160222-中泰证券-千禾味业-603027.SH-四川酱醋和焦糖色区域龙头_高端调味品战略转型持续推进_19页_1mb

千禾味业 (603027. SH) 总结

核心内容

千禾味业是四川调味品和食品添加剂行业的区域龙头，主要产品包括酱油、食醋和焦糖色，其中酱油和食醋是公司重点发展的中高端健康调味品。公司以“千禾”和“恒泰”两大品牌为主导，分别在西南地区和全国范围具有较高知名度。

主要观点

• 行业趋势：调味品行业已从增量扩张转向消费升级，健康化、高品质消费成为主要趋势。
• 公司战略：公司正积极向中高端健康酱油品类转型，提高产品附加值，以应对行业竞争。
• 产品结构：公司通过优化产品结构，毛利率稳步提升，2015年达到37.2%，仅次于海天和恒顺。
• 销售渠道：公司以经销为主，同时加强直销渠道，2015年调味品经销收入占比达78%，食品添加剂直销占比达78%。
• 募集资金：公司拟公开发行4000万股，募集资金3.39亿元，用于酱油和食醋生产线建设、营销网络升级和补充营运资金。

关键信息

产品与品牌

• 酱油：公司酱油年均增速高达30%，2015年调味品收入占比提升至55.7%，主打有机和零添加健康品类。
• 食醋：食醋业务稳步增长，2015年收入占比提升至44.3%，同样主打有机和零添加产品。
• 焦糖色：公司焦糖色品牌“恒泰”历史悠久，虽收入下滑，但竞争优势仍显著。

营销与渠道

• 营销网络：公司通过建设营销管理中心和办事处，拓展外延市场，增强渠道竞争力。
• 渠道策略：调味品以经销为主，食品添加剂以直销为主，公司通过加强直销渠道，提高市场占有率。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2015-2017年公司营业收入分别为6.82亿元、7.50亿元和8.35亿元，年均增长率分别为9.44%、9.92%和11.37%。
• 净利润：预计2015-2017年公司净利润分别为0.73亿元、0.81亿元和0.91亿元，年均增长率分别为9.50%、11.45%和12.42%。
• 估值：参考行业平均估值，公司上市后合理相对估值为30-35倍2016年PE，目标价为13.8-16.1元。

风险提示

• 募投项目：公司募投项目建设不及预期可能导致产能不足。
• 食品安全：公司面临食品安全问题的风险。
• 行业竞争：调味品行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。

总结

千禾味业作为四川调味品和食品添加剂行业的区域龙头，正积极向中高端健康酱油品类转型，以应对行业竞争和消费升级趋势。公司通过优化产品结构和加强营销网络，提高毛利率和净利率，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长。公司上市后，通过募集资金建设新产能，拓展外延市场，有望实现快速增长。然而，公司仍需面对募投项目不及预期、食品安全问题和行业竞争加剧等风险。