20181027-西南证券-千禾味业-603027.SH-改善明显_调味品业务Q3重回增长快车道_4页_1mb

千禾味业（603027）2018年三季报点评总结

核心内容

千禾味业在2018年前三季度实现了收入和净利润的显著增长，其中Q3业绩表现超市场预期，调味品业务增速明显回升，而焦糖色业务因大客户流失出现下滑。公司整体毛利率提升，但销售费用增加对净利率影响不大，整体盈利能力保持稳定。分析师对千禾味业未来增长持积极态度，上调盈利预测并维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年前三季度公司实现收入7.46亿元，同比增长8.2%；归母净利润1.74亿元，同比增长66.4%；扣非净利润9358万元，同比下降4.2%。其中，Q3收入2.67亿元，同比增长27.7%；归母净利润3847万元，同比增长31.7%，略超市场预期。

• 调味品业务回暖：调味品业务收入5.88亿元，同比增长14.3%，其中Q3收入2.03亿元，预计增速超35%，较上半年明显改善。产品结构优化，零添加产品占比达58%。区域表现方面，西南市场收入增长1.3%，华东市场增长38%，线上电商收入增长超100%，线下渠道库存问题解决后，业绩稳步回升。

• 焦糖色业务受挫：前三季度焦糖色业务收入1.36亿元，同比下降13.6%。主要原因在于大客户李锦记的流失，导致该业务收入下滑。

• 毛利率提升与费用增长：Q3毛利率提升至46.5%，同比增长4.88个百分点，主要得益于高毛利调味品占比提升以及产品结构优化。三费率（销售+管理+财务）同比上升4.4个百分点，其中销售费用率上升5.2个百分点，主要由于7月组建百人餐饮团队带来的营销支出增加。

• 净利率保持稳定：尽管销售费用大幅增加，但毛利率提升有效抵消，Q3净利率同比基本持平，达14.4%。

• 业绩波动期已过：公司业绩因提价和渠道库存问题出现波动，但目前已恢复稳定增长。调味品增速重回20%以上，Q4面临股权激励考核压力，但有动力继续增长。

• 餐饮渠道布局：公司已成立餐饮事业部，组建百人团队，期待通过该渠道弥补短板，提升整体业绩表现。

关键信息

盈利预测

财务指标分析

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本；
• 销售表现可能不及预期。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司调味品业务已重回增长快车道，餐饮渠道布局有望提升未来业绩表现，上调盈利预测并给予积极评价。

附注

• 分析师信息：朱会振、李光歌
• 联系方式：详见文档
• 公司评级：增持
• 投资评级说明：详见文档
• 风险提示：详见文档