20160221-广发证券-千禾味业-603027.SH-川渝调味品领导品牌_募投项目助力区域扩张_19页_1mb

千禾味业 (603027.SH) 详细总结

公司概况

千禾味业是川渝地区调味品行业的龙头企业，同时也是国内主要的焦糖色生产企业。公司以“千禾”品牌在西南地区具有较高的市场占有率，并通过“纯酿造”工艺打造高品质健康调味品。公司产品涵盖酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂，其中调味品收入占比不断提升，2015年已达到56.05%。

公司为四川民营企业，由伍超群及其家族成员控股，管理层通过眉山天道和眉山永恒持有公司股权，形成管理层与股东利益一致的治理结构。

调味品行业前景

1. 行业增长潜力

• 我国调味品行业自2000年起年均复合增长率达18.28%，预计未来将受益于餐饮行业回暖和家庭消费升级而快速增长。
• 2014年调味品行业主营收入达2649亿元，家庭消费和餐饮采购为主要销售渠道，其中家庭消费受消费升级推动，增长潜力巨大。
• 高盐稀态发酵工艺的酱油产品在口感和品质上具有优势，但国内高端产品占比不足15%，远低于日本的85.4%，存在较大提升空间。

2. 行业集中度提升

• 我国调味品行业CR5为8.6%，远低于日本和全球平均水平（28%和20%），集中度提升空间显著。
• 酱油子行业CR5为26.8%，食醋子行业CR5为19.9%，均低于日本的52%和60%，品牌化、全国化将成为行业发展的主要驱动力。

募投项目与发展战略

公司拟公开发行不超过4000万股，募集资金33883.41万元，用于以下三个项目：

1. 年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目：

   • 投资额：22746.58万元
   • 建设周期：2年
   • 达产后预计新增税后利润7960万元
   • 项目将使酱油和食醋产能分别达到12万吨和7万吨，助力调味品产能翻倍

2. 市场营销网络升级建设项目：

   • 投资额：4027.88万元
   • 建设周期：1.5年
   • 项目旨在布局全国市场，设立1个营销管理中心和10个办事处，加强品牌影响力和市场渗透率

3. 补充营运资金项目：

   • 投资额：7108.95万元
   • 项目用于保障新市场开拓，缓解资金压力，支持公司全国市场扩张战略

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：百万元）：
  • 2016E：营业收入699.46，净利润85.17
  • 2017E：营业收入796.08，净利润105.38
  • 2018E：营业收入908.33，净利润127.99
• 每股收益（EPS）：
  • 2016E：0.53元
  • 2017E：0.66元
  • 2018E：0.80元
• 估值建议：
  • 对比海天（25倍PE）、中炬高新（30倍PE），给予公司26-28倍PE估值，合理价格区间为13.78-14.84元
  • 建议询价区间为2015年摊薄EPS的22-24倍，即9.15-9.98元

风险提示

• 调味品区域扩张受阻
• 经济不景气可能影响市场需求

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

产品结构与市场布局

产品结构

市场分布

• 酱油、食醋主要在川渝地区销售，2015年非川渝地区占比提升至23.08%，增速高达54.80%
• 食品添加剂销售覆盖全国，主要市场集中在华南、华东、西南和西北地区

公司战略与未来展望

公司未来战略聚焦于调味品的全国化发展，通过扩大产能和营销网络建设，提升品牌影响力和市场占有率。公司计划通过建设全国营销网络和增加产能，抓住消费升级和餐饮回暖带来的市场机遇，进一步巩固其在中高端调味品市场的领先地位。

总结

千禾味业作为川渝调味品龙头企业，正在通过募投项目实现产能和营销网络的扩张，以应对调味品行业增长潜力和集中度提升的趋势。公司产品结构向调味品倾斜，未来增长预期良好。尽管面临区域扩张和经济环境的不确定性，但公司凭借其高品质产品和全国化布局，有望在调味品市场占据更大份额。