啤酒行业投资价值报告：高端趋势显著，盈利改善持续-20200108-德邦证券-22页_1mb

啤酒行业投资价值报告总结

核心内容

啤酒行业正经历从量增向利润驱动的转型，高端化成为行业盈利改善的核心驱动力。行业竞争格局呈现寡头垄断与区域割据特点，国内CR5占比达71.6%，行业集中度较高，但仍有提升空间。随着消费结构升级和成本压力加剧，啤酒企业正通过产品结构优化、关厂提效和包装升级等手段改善盈利。

主要观点

1. 啤酒行业量增空间有限，高端化是新趋势

• 啤酒行业进入成熟阶段，销量在2013年达到高峰后逐年下滑，2013-2018年产量复合增速为-6%。
• 人均啤酒消费量在2015年达到短期峰值后有所下降，目前为33升，低于日本和韩国。
• 随着人口老龄化及年轻消费群体对多元化、个性化的需求，啤酒行业未来增长主要依赖产品结构升级。
• 精酿啤酒因其工艺独特、口感多样，成为高端化趋势下的新兴增长点。

2. 行业竞争格局：寡头垄断与区域割据

• 国内啤酒市场由华润、百威、青啤、燕京、嘉士伯五大品牌主导，CR5达71.6%。
• 啤酒运输成本高，销售半径有限，各大品牌均有各自的优势区域市场。
• 国外品牌如百威、喜力、嘉士伯在高端市场占据主导地位，国内品牌在中高端市场逐步发力。
• 青岛啤酒、华润啤酒等企业通过区域深耕和品牌并购巩固市场地位。

3. 盈利改善核心：产品高端化与产能优化

• 国内啤酒吨价仅为日韩的三分之一，毛利率和净利率远低于国际品牌，如百威毛利率达60%。
• 行业产能利用率下降至50%-60%，企业通过关厂优化产能结构，如华润啤酒、青岛啤酒等。
• 产品结构升级是提升吨价和毛利率的关键，中高端产品占比由2013年的40%提升至2018年的54%。
• 精酿啤酒因其高毛利率和多样化口感，成为行业盈利改善的新引擎。

4. 包装升级助力盈利能力提升

• 罐装啤酒毛利率高于瓶装啤酒，且运输成本更低。
• 中国啤酒罐化率低于30%，而欧美国家普遍在50%以上，未来提升空间较大。
• 罐装啤酒在高端市场中更具竞争优势，有助于提升行业整体盈利水平。

5. 行业估值与投资建议

• 啤酒行业长期估值较高，利润率提升逻辑正得到验证。
• 推荐关注华润啤酒和青岛啤酒，其高端化和产能优化策略推动盈利改善。
• 未来啤酒行业增长将更多依赖吨价提升和产品结构优化。

关键信息

• 行业现状：啤酒行业步入成熟阶段，销量增长受限，行业集中度高，呈现寡头垄断和区域割据。
• 盈利改善：通过关厂提效、产品高端化、包装升级（如罐装）等方式提升盈利能力。
• 成本压力：玻璃瓶、瓦楞纸等成本上涨对行业利润构成压力。
• 消费趋势：年轻消费者更倾向于低度酒精品类，如预调酒、果酒，精酿啤酒成为新宠。
• 行业前景：高端化趋势明显，中高端产品占比持续提升，精酿啤酒市场潜力巨大。

风险提示

1. 行业需求不及预期；
2. 食品安全问题；
3. 玻瓶、瓦楞纸等成本大幅上涨；
4. 板块估值中枢下移。

投资评级

• 行业评级：优于大市，预期行业整体回报高于基准指数10%以上。
• 股票推荐：华润啤酒、青岛啤酒。

数据支持

• 主要企业：华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）。
• 图表支持：包含行业历史发展进程、人均消费量、市场集中度、产品价格带、成本构成、罐化率等关键指标图示。
• 财务数据：提供EPS和PE预测，反映企业盈利能力与估值趋势。

总结

啤酒行业正从“量增”向“利润驱动”转变，高端化成为行业盈利改善的核心驱动力。行业集中度高，竞争格局稳定，但仍有优化空间。企业通过关厂提效、产品结构升级和包装优化提升盈利能力，精酿啤酒作为新兴市场，具备较大的发展潜力。华润啤酒和青岛啤酒作为龙头企业，因其高端化和产能优化策略，值得重点关注。