香港交易所2018年三季度业绩总结
核心内容
2018年11月8日，香港交易所（0388.HK）公布其2018年三季度净利润为24.4亿港元，同比增长20%。尽管日均成交额环比下降14%至920亿港元，但净利润仅环比下降1.45%，显示出其在波动市况中的稳健表现。整体收入为35.6亿港元，环比下降1.7%。同时，2018年首九个月净利润同比增长35%至74.8亿港元，收入同比增长27%至123亿港元。
主要观点
- 业务表现：尽管现货业务收入环比下降3.6%至9.34亿港元，但股本证券及金融衍生产品收入增长显著，环比增长8.34%至8.57亿港元，主要得益于市场波动带来的交易费用增加。
- 互联互通增长：互联互通业务在2018年首九个月的北向交易日均成交额达到人民币196亿元，同比大增148%；南向交易日均成交额上涨62%至141亿港元。互联互通收入和其他收益同比增长36%至1.56亿港元。
- 盈利预测调整：由于市场前景不明朗，2019年日均成交额预测从1,350亿港元下调至1,150亿港元，从而将2019年每股盈利预测下调6%。同时，2019年市盈率预测为28.2倍，EV/EBITDA预测为20.8倍，均接近8年范围的低端。
- 估值与前景：当前估值反映了较低的市场预期，若市场情绪改善，股价有上涨空间。中期来看，上市改革带来的结构性增长主题仍然有效，但短期市况波动可能影响改革的收益显现。
关键信息
2018年三季度财务摘要
| 指标 |
数值（百万港元） |
| 交易费及交易系统使用费 |
1,515 |
| 联交所上市费 |
456 |
| 结算及交收费 |
784 |
| 存管、托管及代理人服务费 |
295 |
| 市场数据费 |
232 |
| 其他收入 |
281 |
| 收入及其他收益 |
4,102 |
| 雇员费用及相关支出 |
640 |
| 信息技术及计算机维修保养支出 |
137 |
| 楼宇支出 |
118 |
| 其他营运支出 |
93 |
| EBITDA |
3,077 |
| 折旧及摊销 |
198 |
| 营运溢利 |
2,879 |
| 融资成本 |
31 |
| 所占合资公司的亏损 |
-1 |
| 除税前溢利 |
2,847 |
| 税项 |
-409 |
| 净利润 |
2,443 |
2018年全年与2019年预测财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 收入（百万港元） |
10,398 |
11,574 |
14,070 |
15,243 |
| 收入净额（百万港元） |
5,769 |
7,404 |
9,201 |
10,021 |
| 净利润率 |
55% |
64% |
65% |
66% |
| 每股基本盈利（港元） |
4.76 |
6.03 |
7.40 |
7.96 |
| 同比变动 |
-29% |
27% |
23% |
7% |
| 市盈率（倍） |
47.2 |
37.2 |
30.3 |
28.2 |
| 市净率（倍） |
8.8 |
8.0 |
7.1 |
6.4 |
| 平均股本回报率 |
18.6% |
21.3% |
23.3% |
22.5% |
| 平均资产回报率 |
2.4% |
2.6% |
2.8% |
2.7% |
互联互通表现
- 北向交易日均成交额：人民币196亿元，同比上涨148%
- 南向交易日均成交额：141亿港元，同比上涨62%
- 互联互通收入和其他收益：1.56亿港元，同比增长36%
估值与评级
- 目标价：274港元（+22%）
- 评级：买入
- 市盈率：28.2倍
- EV/EBITDA：20.8倍
财务指标分析
资产负债表（百万港元）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 现金及等同现金项目 |
110,890 |
115,723 |
155,660 |
163,967 |
189,750 |
| 财务资产 |
92,144 |
99,159 |
125,794 |
140,220 |
153,430 |
| 应收账款 |
15,535 |
12,928 |
16,564 |
22,105 |
23,645 |
| 流动资产 |
218,571 |
227,810 |
298,018 |
326,292 |
366,825 |
| 非流动资产 |
19,622 |
19,508 |
19,586 |
19,645 |
19,727 |
| 财务负债 |
64,486 |
61,627 |
85,335 |
95,009 |
105,009 |
| 保证金按金 |
115,213 |
126,846 |
157,814 |
168,200 |
190,400 |
| 股东应占股本权益 |
29,816 |
32,266 |
37,273 |
41,777 |
47,483 |
现金流动表（百万港元）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 税前利润 |
9,278 |
6,799 |
8,610 |
10,760 |
11,719 |
| 折旧及摊销 |
684 |
771 |
858 |
862 |
859 |
| 业务活动之现金流入净额 |
8,321 |
6,164 |
8,013 |
5,005 |
9,866 |
| 资本开支 |
-710 |
-620 |
-688 |
-898 |
-929 |
| 自由现金流 |
7,611 |
5,544 |
7,325 |
4,107 |
8,937 |
主要假设
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 联交所的股本证券产品平均每日成交金额（十亿港元） |
79.9 |
50.2 |
71.2 |
87.5 |
89.7 |
| 联交所的衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交金额（十亿元） |
25.7 |
16.7 |
17.0 |
22.5 |
25.3 |
| 联交所的平均每日成交金额（十亿元） |
105.6 |
66.9 |
88.2 |
110.0 |
115.0 |
| 沪股通、深股通平均每日成交金额（人民币十亿元） |
6.4 |
4.7 |
9.6 |
20.5 |
25.0 |
| 港股通平均每日成交金额（十亿港元） |
3.4 |
4.1 |
9.8 |
13.5 |
15.0 |
| 港股通贡献 |
3.2% |
6.1% |
11.1% |
12.3% |
13.0% |
| 主板新上市公司数目 |
104 |
81 |
94 |
115 |
125 |
| 创业板新上市公司数目 |
34 |
45 |
80 |
85 |
50 |
| 期交所的衍生产品合约平均每日成交张数 |
393,948 |
463,722 |
440,563 |
616,788 |
709,306 |
| LME的金属合约平均每日成交量（手） |
670,189 |
618,627 |
624,480 |
760,000 |
836,000 |
评级指标
- 买入：股价于12个月内将上升 >20%
- 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
- 持有：没有催化因素，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出
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