20210603-安信证券-香港交易所-00388.HK-背靠内地对标全球_改革创新繁荣可期_39页_3mb

香港交易所（0388.HK）总结

核心内容

香港交易所（港交所）是亚洲领先的交易集团，拥有4家交易所及5家结算所，业务涵盖股票、债券、基金、衍生品、大宗商品等。其股权结构较为分散，香港特区政府为第二大股东，摩根大通为第一大股东，且任何个人或机构不能持有5%以上的股份。港交所业绩连续三年创新高，2020年息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）达78%，为2012年以来最高水平之一。

主要观点

1. 战略定位：港交所立足中国，连接全球，拥抱科技，致力于成为“国际领先的亚洲时区交易所·连接中国与世界”。
2. 商业模式：港交所的收入来源主要包括交易及交易系统使用费、结算及交收费、上市费、投资收益和市场数据费，其中交易及结算业务贡献占比最大，达到60%以上。
3. 核心竞争力：港交所是香港唯一官方认可的证券及衍生产品交易结算机构，具有垄断经营优势。其制度改革及互联互通机制推动了交易活跃度的提升。
4. 成长性：港交所通过产品类别丰富化、联通机制扩展等手段，进一步拓展业务，提升盈利空间。此外，随着居民投资需求增加、公募基金配置港股比例上升以及人民币升值预期，未来港交所的业绩增长潜力较大。
5. 全球竞争地位：港交所在全球交易所中利润率领先，但科技服务收入占比相对较低，存在提升空间。港交所的上市公司市值及募资规模常年位居全球前列，具备强大的市场影响力。

关键信息

• 盈利能力：2020年港交所归母净利润为115亿港元，同比增长22%。预计2021-2023年归母净利润分别为144亿港元、173亿港元、204亿港元。
• 估值分析：首次覆盖给予买入-A评级，2021年目标价为570港元，对应50倍PE。
• 市场活跃度：2020年港股日均成交额达1295亿港元，同比增长48.6%。港交所预计未来三年日均成交额将分别增长20%、15%、10%。
• 互联互通机制：港交所持续优化互联互通机制，推动更多资产的跨境联通，预计南向及北向交易额将分别增长30%、20%、15%。
• 产品体系：港交所已推出MSCI亚洲及新兴市场期货、ETF、杠杆及反向产品等，丰富产品生态圈，提升市场吸引力。

盈利预测

年度	营业总收入（亿港元）	归母净利润（亿港元）
2021E	226	144
2022E	255	173
2023E	283	204

估值水平

年度	P/E	P/B
2019A	63.84	13.48
2020A	52.18	12.20
2021E	41.74	10.62
2022E	34.79	10.00
2023E	29.48	9.52

风险提示

1. 全球流动性大幅收紧
2. 互联互通机制改革推进不及预期
3. 与上交所、深交所之间的竞争加剧
4. 管理层变动弱化战略执行力
5. 假设不及预期

未来展望

港交所将受益于以下因素：

• 居民对外投资需求加强：随着政策放宽，个人资本项下业务限制有望减少，推动更多资金流入港股。
• 公募基金加大港股配置：港股高股息率、低估值特性吸引公募基金配置，进一步提升市场活跃度。
• 人民币升值预期及港股价值洼地：人民币升值带动北向资金流入，港股估值压制因素逐渐消失，对海外资金吸引力增强。
• 产品丰富化与技术革新：港交所持续拓展衍生品及大宗商品业务，推动科技服务发展，提升市场竞争力。

结论

港交所凭借其垄断地位、制度改革及互联互通机制，具备显著的稀缺性与增长潜力。在政策支持、资金流入及科技服务升级的推动下，港交所有望实现业绩持续增长，并在国际交易所竞争中占据有利地位。